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基于當(dāng)前我國(guó)上市公司強(qiáng)制分紅制度的研究
【摘 要】上市公司是否應(yīng)強(qiáng)制分紅一直是市場(chǎng)聚焦的熱點(diǎn)話題，但是由于過(guò)往我國(guó)上市公司強(qiáng)制分紅制度的缺失或不盡完善，助長(zhǎng)了不少上市公司對(duì)廣大中小投資者信托責(zé)任履行不到位，經(jīng)營(yíng)者的意識(shí)當(dāng)中沒(méi)有“東家”，股東利益尤其是小股東利益得不到保障，也更加助長(zhǎng)了資本市場(chǎng)投機(jī)行為，影響了我國(guó)股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，要求完善強(qiáng)制分紅制度的社會(huì)呼聲也愈演愈烈。
【關(guān)鍵詞】上市公司；強(qiáng)制分紅；監(jiān)管；股利分配
資本市場(chǎng)發(fā)展的根本在于它是一個(gè)投資市場(chǎng)，投資者的投資不僅僅要求市場(chǎng)是一個(gè)信息均衡的市場(chǎng)，還必須做到投資要有回報(bào)，即投資要做到投資必須定期分紅。一個(gè)投資沒(méi)有回報(bào)，投資者最基本的合法權(quán)益得不到切實(shí)保護(hù)的話，這個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)出問(wèn)題�；诖�，本文將從強(qiáng)制分紅制度缺失的危害、強(qiáng)制分紅制度的重要性、強(qiáng)制分紅制度現(xiàn)實(shí)施行的可行性三方面來(lái)分析當(dāng)前我國(guó)上市公司強(qiáng)制分紅的合理性。
一、強(qiáng)制分紅制度缺失的危害
所謂的強(qiáng)制分紅制度是指在已有法律條件下無(wú)法促使企業(yè)的內(nèi)部人主動(dòng)發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)為保護(hù)小股東的一種措施。強(qiáng)制性分紅制度一般對(duì)上市公司的凈利潤(rùn)分配比例或分配形式做出了硬性規(guī)定， 其主要目的在于提供股東滿意的股利支付水平以及保護(hù)股東的股利分配權(quán)。但是因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展程度并不是很高，過(guò)去理論的誤導(dǎo)很多規(guī)則的調(diào)整不是一蹴而就的，在分紅這個(gè)問(wèn)題上，沒(méi)有強(qiáng)制規(guī)則和嚴(yán)格監(jiān)控，這就讓不少上市公司“有機(jī)可趁”，他們往往只顧圈錢(qián)，根本不考慮股東利益，尤其是中小股民的最關(guān)注的短期利益，這也為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展埋下了重大隱患。因?yàn)楣擅褡鳛橥顿Y者，是上市公司的股東，根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原理，股東應(yīng)該有股東的基本權(quán)利，其中最根本的權(quán)利之一就是投資要有回報(bào)，要每年取得分紅；作為上市公司來(lái)講，其經(jīng)營(yíng)的主要目的之一是為股東保值增值，每年都必須給股東以回報(bào)是天經(jīng)地義的事情。監(jiān)管當(dāng)局保護(hù)股民利益，讓每一個(gè)股東都有投資分紅的基本權(quán)利，應(yīng)當(dāng)是股市的基本規(guī)則。
然而資本市場(chǎng)現(xiàn)狀是投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)與所獲投資收益不相匹配，股東投資得不到相應(yīng)回報(bào)。制度的缺陷、法律的不完善，使上市公司吃“免費(fèi)的午餐”成了天經(jīng)地義的事，在這種不公平的游戲規(guī)則下，上市公司業(yè)績(jī)和股東收益之間的密切聯(lián)系被人為割裂，投資者利益得不到保護(hù)，嚴(yán)重?fù)p害股東的投資積極性；另一方面上市公司不負(fù)責(zé)任的“圈錢(qián)”行為未得到有效地制止助長(zhǎng)了更嚴(yán)重的投機(jī)行為，據(jù)2007年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬深兩市有607家上市公司未實(shí)施分紅方案。在這些公司當(dāng)中，連續(xù)5年以上未分紅的公司高達(dá)312家，占未分紅公司總數(shù)的一半，成了A股市場(chǎng)最名副其實(shí)的“鐵公雞”。多年來(lái)，我國(guó)每年持續(xù)分紅公司僅占上市公司總數(shù)的十分之一左右。如今，上市公司只“圈錢(qián)”和不分紅在中國(guó)是一個(gè)普遍現(xiàn)象。“圈錢(qián)――投機(jī)――再圈錢(qián)―第一文庫(kù)網(wǎng)―再投機(jī)”形成的惡性循環(huán)，已成為A股市場(chǎng)的怪圈，也嚴(yán)重影響了中國(guó)股市的健康發(fā)展。
隨著上市公司分紅少或不分紅已成風(fēng)氣，投資者習(xí)慣于“追漲殺跌”，造成了股價(jià)的劇烈波動(dòng)，并加劇了股市動(dòng)蕩，這幾年來(lái)股票行情的動(dòng)蕩不安便是對(duì)這一問(wèn)題的敏感反映。
二、強(qiáng)制分紅制度的重要性
從資本市場(chǎng)全局來(lái)看，實(shí)行強(qiáng)制分紅制度的最主要理由是社會(huì)公眾股東的權(quán)益得不到很好的保障，通俗地說(shuō)，就是上市公司的實(shí)際控制人讓股民不放心，而強(qiáng)制分紅的目的就是防止上市公司的內(nèi)部人侵占小股東的財(cái)產(chǎn)。正是這種代理問(wèn)題的存在，需要防止控股股東和內(nèi)部人通過(guò)制定利己的股利政策侵占少數(shù)股東權(quán)益的現(xiàn)象。而且有研究認(rèn)為，投資者保護(hù)較好的國(guó)家，投資者能夠通過(guò)要求上市公司派發(fā)現(xiàn)金紅利，控制大股東和上市公司管理層濫用現(xiàn)金流的行為。
上市公司的分紅政策是公司價(jià)值管理的組成部分，如果公司對(duì)凈利潤(rùn)的運(yùn)用不能夠提高公司整體價(jià)值，那么應(yīng)當(dāng)將多余的現(xiàn)金分派給股東，由股東自由支配。上市公司對(duì)股東進(jìn)行分紅回報(bào)，是義不容辭的責(zé)任，也是股市生生不息的推動(dòng)力。一個(gè)沒(méi)有建立起投資者回報(bào)機(jī)制，只知道向投資者“圈錢(qián)”的市場(chǎng)，注定是一個(gè)缺乏生命力的、沒(méi)有發(fā)展前途的市場(chǎng)，而強(qiáng)制分紅制度的實(shí)施就能很有效地避免這一點(diǎn)，它通過(guò)投資-回報(bào)-再投資的良性循環(huán)的市場(chǎng)機(jī)制的建立，能最大限度地保護(hù)廣大投資者的利益，使投資者可以通過(guò)長(zhǎng)期投資充分分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的成果。
強(qiáng)制分紅制度另一面可以很好地向廣大投資者傳達(dá)上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)暗號(hào)，有利于增強(qiáng)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和透明度，有利于市場(chǎng)甄選出高效率、高盈利的公司，樹(shù)立公司的良好印象，增強(qiáng)投資者對(duì)目標(biāo)公司的投資信心。同時(shí)穩(wěn)定的分紅收益和預(yù)期，股民買(mǎi)賣(mài)股票的頻率、股市的異常波動(dòng)就會(huì)減少，這也將從根本上促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定地發(fā)展。
三、強(qiáng)制分紅制度現(xiàn)實(shí)施行的可行性
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、資本市場(chǎng)的繁榮，我國(guó)對(duì)金融監(jiān)管的重視與日俱增。為了更好地保護(hù)廣大投資者的利益，我國(guó)不斷加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度，相繼出臺(tái)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要、切實(shí)維護(hù)廣大投資者利益的規(guī)范上市公司的分紅行為政策文件和措施，這說(shuō)明強(qiáng)制分紅制度在我國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是適行的。
事實(shí)上，不少投資者法律保護(hù)相對(duì)不完善的新興市場(chǎng)國(guó)家也采用強(qiáng)制性股利政策來(lái)保護(hù)外部中小投資者的利益，這讓我國(guó)對(duì)上市公司實(shí)施強(qiáng)制分紅制度之路不在“孤立無(wú)援”。譬如，巴西規(guī)定上市公司必須將公司當(dāng)期凈利潤(rùn)的50%以現(xiàn)金股利方式支付給股東，烏拉圭對(duì)凈利潤(rùn)的強(qiáng)制股利分配比例為20%，其他規(guī)定強(qiáng)制股利分配的國(guó)家還有智利、哥倫比亞、厄瓜多爾、希臘等。
強(qiáng)制分紅制度在我國(guó)有一定的合理性，但在實(shí)施該項(xiàng)制度的過(guò)程中，需要更合理的手段和措施，才能更為行之有效地引導(dǎo)資本市場(chǎng)向健康方向發(fā)展。
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