樂普醫(yī)療(300003)讀研心得

投資亮點：

1、國內(nèi)頂級心臟介入手術(shù)器械專家，行業(yè)的高增長預(yù)期比較明確。

2、以市場為導(dǎo)向的營銷和同心圓發(fā)展策略

3、介入導(dǎo)管和導(dǎo)絲將成為公司未來兩年有力的經(jīng)濟增長點

4、高端醫(yī)療器械國產(chǎn)替代龍頭企業(yè)，國資背景，受國家策扶持。具有一定的技術(shù)壁壘和品牌優(yōu)勢。

可能風(fēng)險提示：

1、策性價格管制壓力，主要產(chǎn)品價格呈下降趨勢。

2、樂普在無載體支架和心血管藥物領(lǐng)域的拓展不及預(yù)期，從支架提供商向未來的心血管�？浦委熖峁┥剔D(zhuǎn)型失敗。

3、國內(nèi)市場競爭激烈，海外市場開拓不及預(yù)期。

2011年估值

中金：27.47(2010.7，中性)

里昂：31.5(2010.8，推薦)

申銀萬國30.6(2010.11增持)

平均：29.86

讀研收獲：

1、雖然在創(chuàng)業(yè)板上市，但實際上是市值最大的醫(yī)療器械企業(yè)。市值是魚躍醫(yī)療(中小板)的兩倍；萬東醫(yī)療(主板)的六倍。

2、國產(chǎn)藥物支架成為目前國內(nèi)為數(shù)極少勝出國外品牌、帶動國內(nèi)行業(yè)進步、推動經(jīng)濟快速增長的高端醫(yī)療器械產(chǎn)品。國內(nèi)現(xiàn)在可以做PCI手術(shù)的主要集中在1000家三甲醫(yī)院。國內(nèi)三家龍頭企業(yè)微創(chuàng)、樂普和吉威基本都覆蓋了80%以上的手術(shù)醫(yī)院，經(jīng)銷商覆蓋能力相當(dāng)，產(chǎn)品質(zhì)量沒有明顯差異，基本形成了激烈競爭下的穩(wěn)定份額的局面(樂普在其中約占據(jù)1/3強)，在突破性的產(chǎn)品(如可降解支架)面市之前，這一基本穩(wěn)定的格局將維持相當(dāng)長的一段時間，新來者機會寥寥。

2008年樂普公司主導(dǎo)產(chǎn)品藥物支架產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率達到25.8%，位居國內(nèi)第二，是國內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域為數(shù)極少的能夠與外國產(chǎn)品形成技術(shù)競爭并在市場競爭中勝出的企業(yè)。

(注：排名第一的是上海微創(chuàng)醫(yī)療，根據(jù)最新2010年半年報數(shù)據(jù)，樂普同期銷售額和利潤額均已超過微創(chuàng)，支架國內(nèi)市場占有率超過微創(chuàng)已無懸念)

3、隨著產(chǎn)品的進口替代，支架的市場價格也呈現(xiàn)大幅下降，大推動了PCI手術(shù)的普及。

4、樂普公司現(xiàn)在的營銷網(wǎng)絡(luò)還是傳統(tǒng)的營銷模式，樂普公司營銷網(wǎng)絡(luò)，采取經(jīng)銷商銷售，分區(qū)管理、醫(yī)院授權(quán)的管理銷售模式。由于公司授權(quán)的代理商較多，所處地域分散，存在組織溝通不易，客戶反應(yīng)的信息、市場反饋的信息時效性不強，容易造成傳遞延誤，錯失潛在機會，且需耗費更多的人力和物力，阻礙企業(yè)專業(yè)技術(shù)營銷理念推廣和現(xiàn)代化營銷管理目標(biāo)的實現(xiàn)。(它的營銷雖然短期內(nèi)得到快速擴張，但是對終端的控制力個人覺得不如上海凱寶)

5、公司的其它介入醫(yī)療產(chǎn)品還有球囊擴張導(dǎo)管、造影導(dǎo)管及藥物中心靜脈導(dǎo)管以及PTCA導(dǎo)絲，它們均為公司自主研發(fā)的新產(chǎn)品，與國外其它廠家相比：球囊擴張導(dǎo)管具有抗高壓，回撤極強的技術(shù)優(yōu)勢；藥物中心靜脈導(dǎo)管和造影導(dǎo)管均達國外同類產(chǎn)品的先進水平，價格只有國外產(chǎn)品的1/3~1/2，且公司是目前國內(nèi)唯一擁有產(chǎn)品注冊證的生產(chǎn)廠家，只要公司在進行營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的同時對現(xiàn)進行產(chǎn)品積極加強產(chǎn)業(yè)化實施，形成規(guī)模化生產(chǎn)能力，介入導(dǎo)管和導(dǎo)絲將成為公司未來兩年有力的經(jīng)濟增長點。

6、海外營銷分支機構(gòu)的建設(shè)：公司擬在拉美、東南亞、歐洲、美國各選一個城市建立國外營銷分支機構(gòu)，作為公司對外營銷、推廣的窗口。

7、能在中國醫(yī)療市場上打敗外資產(chǎn)品，基本上就具備了全球銷售的能力，不過由于知識產(chǎn)權(quán)的障礙，暫時難以進入歐美日等高端市場，但廣大的發(fā)展中國家市場空間也不小，而且更適用于質(zhì)優(yōu)價廉的中國產(chǎn)品。

(2010年三季報顯示已經(jīng)在29個國家和地區(qū)授權(quán)代理，國際化的突破大約就在2011年。)

8、300003所進入的這個朝陽行業(yè)的需求可以說正逐步從奢侈品變成必需品，老齡化、長壽命，生活水平的提高，技術(shù)的成熟和經(jīng)驗的積累，醫(yī)保投入的不斷增加，市場容量的不斷擴充是一種必然，這個沒有什么周期性，也就是說行業(yè)的高增長預(yù)期是明確的。

9、這個行業(yè)中的若干企業(yè)，300003無疑是最棒的。國內(nèi)能與之相比的競爭對手只有微創(chuàng)醫(yī)療。(2004年以前的裸支架時代，市場上國外產(chǎn)品占到市場份額的95%以上。藥物支架在中國市場面市的短短3年時間中，已由國外產(chǎn)品一枝獨秀發(fā)展到國產(chǎn)品牌遙遙領(lǐng)先的市場格局。2008年國產(chǎn)藥物支架占比73%)

10、微創(chuàng)是跨行業(yè)發(fā)展，樂普則是同心圓策略。微創(chuàng)除了支架外，大力度跨入糖尿病市場和骨科市場，目前看投入巨大，收效甚微。微創(chuàng)這樣體量的公司，能在一個領(lǐng)域內(nèi)守住已經(jīng)不容易(很明顯已經(jīng)被樂普所超越)，再要跨行進入壁壘森嚴(yán)的骨科以及糖尿病領(lǐng)域，有限的兵力被分散使用，最終搞不好一個山頭也攻不下來，原有自己的地盤也被別人蠶食。這個就是沒有考慮公司發(fā)展階段，盲目多元化的結(jié)果，相反樂普就是圍繞心臟做文章，不同的產(chǎn)品間是相互配合支持的，能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

11、樂普更注重市場營銷，微創(chuàng)則更注重研發(fā)(投入比例大約是樂普的兩倍)，研發(fā)固然重要(其實樂普也沒閑著，而且通過并購不斷獲得新研發(fā)能力)，但市場經(jīng)濟環(huán)境下，營銷往往是第一位的。

12、樂普參股秦明醫(yī)學(xué)，用的是自有資金，帳上還有近3個億的超募資金并沒有動，這個資金必有后備項目。一個可以確定的就是天方中藥的項目，但這個項目不大可能需要這么多錢，2011年出來新項目沒有什么值得奇怪。

(最新消息：公司擬使用超募資金1.5億元收購北京思達醫(yī)用裝置有限公司100%股權(quán)。思達公司目前主要從事心臟瓣膜及相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)、研制、生產(chǎn)和銷售。收購思達之后,樂普已經(jīng)將觸角全面延伸到了心血管專業(yè)各個領(lǐng)域中,心內(nèi)科、心胸外科內(nèi)外通吃,器械、藥物并重的經(jīng)營架構(gòu)基本建設(shè)完畢,并且基于公司在心血管專業(yè)的優(yōu)勢,隨著未來各項業(yè)務(wù)整合的深入,公司各塊業(yè)務(wù)的盈利能力都將得到大規(guī)模的提升。)(與其競爭對手微創(chuàng)醫(yī)療和山東威高相比,樂普從公司整體定位上發(fā)生了巨大的變化,從支架提供商轉(zhuǎn)變成了未來的心血管�？浦委熖峁┥�。而微創(chuàng)目前仍然是單純的支架提供商,而威高則更加偏向于廣義上的醫(yī)療器械、耗材提供商,從業(yè)務(wù)架構(gòu)上來看樂普的視野廣闊,所涉及的領(lǐng)域更為專業(yè)和集中)

13、公司與*ST天方合作設(shè)立了控股51%的天方中藥共同開展心血管藥物業(yè)務(wù)。在藥物支架手術(shù)之后，為了防止血栓的形成，患者往往需要服用血栓預(yù)防藥物，其中應(yīng)用最為普遍的是氯吡格雷片劑。這個原產(chǎn)于賽諾菲安萬特的產(chǎn)品在中國每年為公司帶來13億人民幣的年銷售額，專利過期后，國內(nèi)率先推出的仿制品泰嘉上市5年，也創(chuàng)造了年近3億的年銷量。樂普公告入主天方藥業(yè)旗下的天方中藥在研的預(yù)防血栓用藥正是氯吡格雷。

作者：最后遇到你

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