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《增發(fā)新股與配股之比較》
長(zhǎng)期以來(lái)，除極少數(shù)B股公司向戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)新股外，我國(guó)上市公司的再融資方式基本上是在年復(fù)一年地重復(fù)著配股--再配股的單一模式。1998年5月13日至8月4日，滬深兩市首批5家上市公司進(jìn)行了"資產(chǎn)重組＋定向配售＋增發(fā)新股"的試點(diǎn)，開創(chuàng)了新中國(guó)證券市場(chǎng)真正意義上通過(guò)增發(fā)新股進(jìn)行再融資的先河。配股和增發(fā)新股作為上市公司再融資的兩種方式本沒(méi)有好壞之分，但前者僅僅是向老股東配售，而后者的發(fā)行對(duì)象是所有投資者。由此演繹開來(lái)，二者又有所區(qū)別。 首先，當(dāng)然是發(fā)行對(duì)象不同。一般來(lái)說(shuō)，公司發(fā)行新股或發(fā)生股份轉(zhuǎn)讓時(shí)，老股東有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)和受讓權(quán)，按此原則，配股的配售對(duì)象僅限于原有老股東。但在我國(guó)證券市場(chǎng)目前的條件下，往往是各大股東紛紛放棄配股權(quán)。增發(fā)新股的發(fā)售對(duì)象是證券市場(chǎng)的全體投資者，從已增發(fā)新股的上市公司來(lái)看都比較成功，投資者認(rèn)購(gòu)積極。 其次，兩種方式的發(fā)行條件不同。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)1999年3月發(fā)布的《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問(wèn)題的通知》，申請(qǐng)配股公司必須滿足上市后最近三年的凈資產(chǎn)收益率平均10％以上，且指標(biāo)計(jì)算期間任何一年的凈資產(chǎn)收益率都必須高于6％；本次配股與前次發(fā)行之間必須經(jīng)歷一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度等。據(jù)此規(guī)定，截止1999年4月底達(dá)到配股硬性指標(biāo)的僅有292家，占全體上市公司總數(shù)的33.63％；而1998年同期有配股資格的達(dá)440家，占當(dāng)時(shí)上市公司總數(shù)的60％。這意味著有2/3的上市公司在1999年將不能通過(guò)配股再融資，對(duì)那些剛剛在1998年失去配股資格的上市公司，更需要等到2003年之后才可能重返證券市場(chǎng)實(shí)施配股再融資。而增發(fā)新股目前雖然沒(méi)有明確的規(guī)定，但從已增發(fā)新股的上市公司來(lái)看，明顯突破了對(duì)凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)行時(shí)間間隔的要求。 第三，兩種方式的融資數(shù)量不同。按照《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于1996年上市公司配股工作的通知》，對(duì)于非國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和非技改項(xiàng)目，"公司一次配股發(fā)行股份總數(shù)，不得超過(guò)該公司前一次發(fā)行并募足股份后其普通股股份總數(shù)的30％"，再融資數(shù)量受到極大的約束。增發(fā)新股則沒(méi)有比例限制，可以依據(jù)擬投資項(xiàng)目所需資金而定，這使得上市公司在一些具有良好發(fā)展趨勢(shì)的項(xiàng)目上能夠籌集到更多的資金，以便于更合理高效地運(yùn)作。第四，兩種方式解決問(wèn)題的側(cè)重點(diǎn)不同。對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)異、管理機(jī)制科學(xué)、工藝裝備先進(jìn)、產(chǎn)品有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、領(lǐng)導(dǎo)班子能力強(qiáng)的上市公司來(lái)說(shuō)，為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力和規(guī)模擴(kuò)張而需要的資金可以采用配股的方式進(jìn)行再融資。對(duì)于那些失去配股資格和由于B股市場(chǎng)的長(zhǎng)期低迷而難以通過(guò)配股再融資的含B股上市公司來(lái)說(shuō)，如果其需要融資的項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、具有良好發(fā)展前景，則增發(fā)新股作為一種快捷、直接的方式便成為可行的選擇。 第五，上市公司對(duì)兩種再融資方式的偏好不同。在海外成熟的證券市場(chǎng)上，一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格比較接近，增發(fā)新股可以提高每股凈資產(chǎn)的價(jià)值和公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并不影響老股東的權(quán)益和股票二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)；配股卻有可能因老股東意愿不足而達(dá)不到預(yù)定目的。因此，向公眾增發(fā)新股已成為上市公司再融資的主要手段。特別是對(duì)于那些投資風(fēng)險(xiǎn)較大、所需資金較多的項(xiàng)目，老股東希望有新的投資者加盟以承擔(dān)資金缺口和分散風(fēng)險(xiǎn)，上市公司更愿意采取增發(fā)新股的方式。當(dāng)然對(duì)于有些所需資金額不太大、可行性較高的項(xiàng)目，老股東一般不希望其創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)被新的介入者所攤薄，這時(shí)公司則偏好于采取配股的方式再融資。以香港為例，在上市公司的再融資中配股(相當(dāng)于國(guó)內(nèi)的增發(fā)新股。在香港，供股相當(dāng)于國(guó)內(nèi)的配股)就占了絕大多數(shù)。 第六，兩種發(fā)行方式的定價(jià)方式不同。根據(jù)"配股價(jià)格無(wú)關(guān)緊要"的西方財(cái)務(wù)理論，配股價(jià)格的高低不[1] [2]
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