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證券市場開放與我國QFII制度的法律問題論文
發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家由于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及其證券市場發(fā)展階段不同，因而其證券市場對外開放的法律安排也存在相當(dāng)?shù)牟町�，因此，有必要借鑒與我國相近的新興證券市場開放進(jìn)程的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，以便尋找適合自身?xiàng)l件的證券市場對外開放的策略和所采取的具體模式。進(jìn)入WTO使我國資本市場面臨進(jìn)一步開放的挑戰(zhàn)，目前，我國正在嘗試通過QFII制度 安排有限制的放開外資準(zhǔn)入我國證券市場，其中有一些法律問題尚存疑問、亟待解決。
第一節(jié) 各國證券市場開放法律安排之比較
一、各國證券市場開放的模式選擇
根據(jù)外國投資者進(jìn)入一國證券市場的方式，證券市場的開放分為兩種模式：
直接開放模式和間接開放模式。其中直接開放又可以分為完全直接開放和有限直接開放。從各個(gè)國家所采取的開放模式看，絕大多數(shù)國家和地區(qū)都采取了有限直接開放或間接開放的模式，但更多國家并非簡單選擇一種單一的證券市場開放的模式，而是根據(jù)其證券市場發(fā)展的不同階段采取相應(yīng)的模式予以調(diào)整。
完全直接開放屬于一種金融自由化最高的模式。外國投資者享有完全的國民待遇，可以自由買賣該國國內(nèi)市場上的證券，在買賣數(shù)量、品種以及本金和受益匯入?yún)R出等方面均不設(shè)限制。這種模式 的優(yōu)點(diǎn)就是能最大限度地吸引外資，但同時(shí)也缺少限制，極易受到世界股市風(fēng)潮的影響，容易遭受國際游資的沖擊，在吸引外資的穩(wěn)定性相對較差，因此采取完全直接開放模式要求國內(nèi)證券市場具有規(guī)模較大、功能健全、能夠承受國際經(jīng)濟(jì)變化和金融風(fēng)暴的沖擊。目前，采取此種開放模式的一般都是取消外匯管制、證券市場規(guī)模較大、監(jiān)管嚴(yán)格的成熟證券市場國家和地區(qū)，如美國、英國、日本、香港等。
有限直接開放是一種較為普遍也更為現(xiàn)實(shí)的證券市場開放模式。它允許非本國的居民可以直接投資國內(nèi)證券市場，但是在投資品種、投資領(lǐng)域、投資比例、機(jī)構(gòu)設(shè)立、投資程序及公司的控股權(quán)等方面均作嚴(yán)格的規(guī)定，并逐步放松限定條件，以實(shí)現(xiàn)完全開放。這種模式既可以吸引國外的證券資本，又對外資的進(jìn)入具有一定的可控性，避免了國際投機(jī)資本對本國(地區(qū))證券市場的沖擊和操縱。新加坡、馬來西亞、泰國、韓國、菲律賓以及我國臺灣等新興證券市場的國家和地區(qū)采用這種模式。比如菲律賓的B股市場，泰國的外國板塊（Foreign Board）等；尤其是我國臺灣地區(qū)實(shí)施的QFII制度是在資本項(xiàng)目未開放的情況下推進(jìn)證券市場開放的范例。但這種模式對境內(nèi)、境外投資者區(qū)別對待與證券交易的公平與公正原則相背離，而且也容易造成市場的分割。
間接開放則屬于一種較為保守的證券市場開放模式。不允許境外投資者直接購買該國證券市場上的證券，但境外投資者可以通過購買由該國在國際市場發(fā)行的投資于本國證券市場的某種金融工具（如投資基金、投資憑證等）的方式間接進(jìn)入該國市場。比如韓國和我國臺灣地區(qū)在其開放證券市場的初期都曾成功地在美國發(fā)行基金間接開放市場。這種模式既可以籌集境外中小投資者的資金，又可以避免國際游資投機(jī)活動和對本國(地區(qū))證券市場的沖擊，并為進(jìn)一步開放證券市場創(chuàng)造條件。但這種模式的國際化程度比較低，而且采取較長過渡期的做法，使證券市場開放的進(jìn)程會非常漫長。
二、新興證券市場開放進(jìn)程的比較分析
我國證券市場是一個(gè)剛剛完成奠基階段的新興證券市場，由于發(fā)展的時(shí)間很短、初建于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制之上、生長的環(huán)境相對較為封閉，因此存在種種缺陷，與成熟的證券市場相比還有很大差距，而與其他國家和地區(qū)的新興證券市場存在共性，主要表現(xiàn)在：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融實(shí)力不夠強(qiáng)大、投資者結(jié)構(gòu)上以散戶為主、尚未取消外匯管制措施、證券市場以迫切的籌資(吸引外資)需求為導(dǎo)向、面臨同時(shí)進(jìn)行國內(nèi)金融自由化（對內(nèi)開放）與國際化（對外開放）兩大任務(wù) 、抵御國際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱、證券法制環(huán)境還不完善等等�？梢�，通過分析透視與我國相似的其他新興證券市場開放的進(jìn)程，我們可以得出相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
（一）新興證券市場開放進(jìn)程具有的共
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