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論權(quán)益風(fēng)險
近幾年，在我國證券市場上，上市公司通過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換等財務(wù)運營手段，改變資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量，以達到提高公司價值的目的。同時，這一財務(wù)活動也帶來了財務(wù)運營成果的不確定性，在股市上表現(xiàn)為股價的波動。特別在涉及國有股轉(zhuǎn)讓等敏感問題時，這一不確定性對公司價值影響更為深遠(yuǎn)。財務(wù)界一般將這種財務(wù)運營結(jié)果的不確定性，解釋為“資本經(jīng)營風(fēng)險”，但并沒有從理論上研究其本質(zhì)、內(nèi)涵。如按目前財務(wù)界認(rèn)可的風(fēng)險理論:用公司風(fēng)險，即財務(wù)風(fēng)險(負(fù)債風(fēng)險)和經(jīng)營風(fēng)險，加以解釋這種不確定性，似乎并不嚴(yán)密；用市場風(fēng)險加以涵蓋，則更不妥當(dāng)。如何確切解釋這種不確定性，成為目前財務(wù)理論研究的一個盲點。從而，在客觀上要求財務(wù)風(fēng)險觀念要有所突破，樹立一種全新的風(fēng)險觀念。
國家財務(wù)論、本金理論、所有者財務(wù)論的提出，從理論上為解釋這一不確定性提供了理論源泉，使權(quán)益風(fēng)險問題得到了逐步澄清。對權(quán)益風(fēng)險的認(rèn)識，真正起源于國家財務(wù)論。國家財務(wù)理論認(rèn)為，“與國有經(jīng)濟多層次性經(jīng)濟體系相適應(yīng)，國家財務(wù)活動也呈現(xiàn)多層次性的特點”，并進一步明確國家財務(wù)活動分國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)代表部門、國有資產(chǎn)中介經(jīng)營公司、國有企業(yè)三個層次。從而，一方面，在理論上為以后所有者財務(wù)論等理論發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ);另一方面，通過對前兩個層次財務(wù)經(jīng)營方式、風(fēng)險控制等財務(wù)問題的深入研究，逐步明確了“兩層次的主要財務(wù)經(jīng)營形態(tài)是什么”、“該種財務(wù)經(jīng)營有無風(fēng)險等理論”問題，為初步認(rèn)識權(quán)益風(fēng)險提供了思想萌芽。本金理論、所有者財務(wù)理論的發(fā)展完善，則為權(quán)益風(fēng)險概念的提出提供了直接的理論基礎(chǔ)。
一、權(quán)益風(fēng)險的概念
我們認(rèn)為，權(quán)益風(fēng)險可以定義為:產(chǎn)權(quán)主體(所有者)進行資本經(jīng)營等經(jīng)濟活動而給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險。對于這一概念需要解釋兩點:
第一，產(chǎn)生權(quán)益風(fēng)險的經(jīng)濟活動主要是指企業(yè)資本經(jīng)營。這里的資本經(jīng)營概念是相對生產(chǎn)經(jīng)營而言的，引用的含義“指買賣資產(chǎn)與企業(yè)的經(jīng)濟行為”，并且主要強調(diào)產(chǎn)權(quán)資本運營。此外，產(chǎn)權(quán)主體自身其他一些經(jīng)濟活動也會產(chǎn)生權(quán)益風(fēng)險。
第二，產(chǎn)生權(quán)益風(fēng)險的經(jīng)濟活動主體是企業(yè)所有者(產(chǎn)權(quán)主體)。目前，財務(wù)分層理論認(rèn)為，“資本經(jīng)營主體應(yīng)該是所有者，而不是經(jīng)營者”。我們認(rèn)為，所有者可依據(jù)出資者所有權(quán)進行資本經(jīng)營，經(jīng)營者可依據(jù)企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)進行資本經(jīng)營。前者強調(diào)自身及子公司產(chǎn)權(quán)運作等問題，后者強調(diào)法人企業(yè)投資公司(孫公司等)的產(chǎn)權(quán)運作等問題。這一分權(quán)問題也應(yīng)說是分層理論的應(yīng)用。這里，我們強調(diào)的是：權(quán)益風(fēng)險是由所有者層次資本經(jīng)營等經(jīng)濟活動產(chǎn)生的，而非經(jīng)營者層次產(chǎn)生的。
理論界一般認(rèn)為，從公司本身來看，風(fēng)險可分為財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指因借款而增加的風(fēng)險，是籌資決策帶來的風(fēng)險，也叫籌資風(fēng)險拋。為明確區(qū)別，又可稱為負(fù)債風(fēng)險。我們認(rèn)為，財務(wù)風(fēng)險不應(yīng)僅僅是負(fù)債風(fēng)險的代名詞，其內(nèi)涵應(yīng)包括權(quán)益風(fēng)險。
1、權(quán)益風(fēng)險與負(fù)債風(fēng)險。它山’]之間的聯(lián)系是：無論是權(quán)益風(fēng)險還是負(fù)債風(fēng)險，都是企業(yè)理財活動而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，一般可通過產(chǎn)權(quán)運營方式多樣化、多角化籌資等財務(wù)手段加以分散、控制。并且，同作為財務(wù)風(fēng)險，它們通常只是起到放大或縮小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的作用，通過經(jīng)營風(fēng)險間接作用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，影響企業(yè)價值。其區(qū)別在于：權(quán)益風(fēng)險是由于產(chǎn)權(quán)主體自身經(jīng)濟活動而產(chǎn)生的，屬于所有者財務(wù)層次風(fēng)險;負(fù)債風(fēng)險是由于法人企
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