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我國(guó)股市當(dāng)前存在的問(wèn)題之源：股市的制度變遷方式
曾清漢（上海大學(xué)知識(shí)產(chǎn)權(quán)學(xué)院，上海，201800）內(nèi)容摘要：股市的形成與發(fā)展是制度變遷的結(jié)果。根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，制度變遷由誘致性制度變遷和強(qiáng)制性制度變遷兩種方式，而我國(guó)股市的形成是強(qiáng)制性制度變遷的結(jié)果。由于強(qiáng)制性制度變遷的局限性以及政府采取工具主義的理念，因此給我國(guó)股市留下了諸多隱憂(yōu)，導(dǎo)致了當(dāng)前股市的低迷。我們應(yīng)從制度的深層去思考解決問(wèn)題的方法，當(dāng)前的突破口在于國(guó)有資本的退出。
關(guān)鍵詞：股市；制度變遷；工具主義；國(guó)有資本的退出。
我國(guó)的股票市場(chǎng)在其十多年的發(fā)展過(guò)程中，給國(guó)人帶來(lái)了一種全新的觀念，使我們認(rèn)識(shí)到了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的魅力。整個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)的參與者有過(guò)輝煌和失落，到現(xiàn)在留下的是更多的迷茫，因?yàn)楝F(xiàn)在股市低迷，看不到復(fù)蘇的跡象。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種從繁榮到萎縮的情況呢？業(yè)界指出了股市存在的問(wèn)題，大致是：股票投資概念正在轉(zhuǎn)換過(guò)程中，舊的概念在退出，新的概念尚未形成；股權(quán)結(jié)構(gòu)的分裂以及全流通的問(wèn)題；股市是一個(gè)政策市，由于政策的不確定性導(dǎo)致股民的迷茫；上市公司贏利能力差；上市公司與中介機(jī)構(gòu)的作假行為導(dǎo)致股民信心喪失。應(yīng)該說(shuō)這些分析在一定程度上點(diǎn)到了我國(guó)股市的軟肋。但羅列問(wèn)題不是我們的最終目的，我們應(yīng)該更前進(jìn)一步，找出應(yīng)對(duì)的辦法。筆者認(rèn)為從股市的制度變遷中方能發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的最終根源，并據(jù)此找到解決問(wèn)題的辦法。
一、股市是制度變遷的結(jié)果股市作為一項(xiàng)制度安排，是通過(guò)一系列的制度變遷形成的。自市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)從西方世界發(fā)軔以來(lái)，共出現(xiàn)過(guò)三種主要的融資制度，分別為商業(yè)信用融資、銀行信用融資和股市融資。①現(xiàn)今這三種信用方式并存。根據(jù)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)說(shuō)，制度的變遷有誘致性變遷和強(qiáng)制型變遷兩種。誘致性變遷是指由于外部環(huán)境的變化導(dǎo)致制度不均衡，從而引致外在利潤(rùn)的自發(fā)性反應(yīng)，當(dāng)制度變遷的預(yù)期收益大于預(yù)期成本時(shí)，有關(guān)群體就會(huì)設(shè)法通過(guò)契約的形式發(fā)展新的制度，從而推進(jìn)制度變遷。誘致性變遷是一種自下而上、從局部到整體的制度變遷過(guò)程。強(qiáng)制型變遷是指新的制度的框架是通過(guò)法的形式由國(guó)家的管理者先行設(shè)定，然后強(qiáng)制性地進(jìn)行推廣，最終形成一種具有普遍性的制度安排，它是自上而下的制度變遷過(guò)程。
通過(guò)對(duì)英美發(fā)達(dá)國(guó)家和我國(guó)在股市制度變遷方式上的比較，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市在內(nèi)在機(jī)制上的缺憾。
（一） 英美發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的形成與發(fā)展是誘致性制度變遷的結(jié)果英美發(fā)達(dá)國(guó)家的股市是由市場(chǎng)中的民間力量通過(guò)制度創(chuàng)新而產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)的，是一種自下而上的誘致性制度變遷過(guò)程。
股票與股市形成發(fā)展于西方的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在資本主義發(fā)展初期的原始積累階段，16世紀(jì)的西歐就有了證券交易。當(dāng)時(shí)在里昂、安特衛(wèi)普已經(jīng)有了證券交易所，最早在證券交易所進(jìn)行交易的是國(guó)家債券。此后，隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式的出現(xiàn)，使股票、公司債券及不動(dòng)產(chǎn)抵押債券依次進(jìn)入有價(jià)證券交易的行列。在資本主義發(fā)展最早的英國(guó)，300百多年前，初稱(chēng)為“股票經(jīng)紀(jì)人”的
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