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國外有關(guān)公司治理問題的研究綜述
公司治理目前已成為全球市場經(jīng)濟(jì)國家共同面對的問題。一國公司治理系統(tǒng)的完善程度會對本國資本市場的發(fā)展、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的完善、不同產(chǎn)業(yè)以及國民經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)等產(chǎn)生重要的影響。公司治理問題研究在國外（主要指市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家）開始得較早。目前，公司治理在一些國家已經(jīng)成為商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究的一個核心問題，與此同時，也涌現(xiàn)出了大量的理論研究成果和極富實踐指導(dǎo)意義的公司治理規(guī)則，呈現(xiàn)出了一種“百花齊放、百家爭鳴”的景象。在本文中，筆者將這些研究成果按主題歸為8大類， 并僅選取最具代表性且對現(xiàn)代公司治理問題研究有著重大影響的文獻(xiàn)加以介紹，以期為該課題的深化研究有所裨益。一、對于“誰應(yīng)擁有公司治理主導(dǎo)地位”的爭論
�。ㄒ唬┕蓶|在正常的狀態(tài)下?lián)碛衅髽I(yè)，因此成為常態(tài)下公司治理的主體。這是因為公司的所有權(quán)更多地表現(xiàn)為一種“狀態(tài)依存所有權(quán)”，股東只是“正常狀態(tài)下的企業(yè)所有者”，在其他不同的狀態(tài)下（比如陷入財務(wù)困境或破產(chǎn)），債權(quán)人等也可以成為公司的實際控制者。該觀點的支持者認(rèn)為：在正常狀態(tài)下，股東對公司擁有所有權(quán)；經(jīng)理人員以股東代理人的身份執(zhí)行權(quán)力、承擔(dān)責(zé)任；公司治理是一個對股東承擔(dān)有效責(zé)任的問題；解決治理問題就是要使治理機制運行得更有效率。常態(tài)下追求企業(yè)價值最大化（股票市值最大化）會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效率的增加，但追求企業(yè)價值最大化之外的目標(biāo)會引起災(zāi)難性的道德風(fēng)險問題。在現(xiàn)實世界中，由于利益的不兼容與信息的不對稱，如何確定產(chǎn)權(quán)對于效率的高低具有重要的意義。人力資本必須以物質(zhì)資本為基礎(chǔ)才能發(fā)揮作用，物質(zhì)資本應(yīng)成為企業(yè)凝聚的核心，從而對物質(zhì)資本的所有也就成了對人力資本控制的依據(jù)。
�。ǘ├嫦嚓P(guān)者占據(jù)公司治理的主導(dǎo)地位。該觀點認(rèn)為，股東只是公司的眾多利益相關(guān)者集團(tuán)中的一員，每一個利益相關(guān)者都對公司享有權(quán)利，那么也就不會特別考慮為什么在利益方面股東比利益相關(guān)者享有優(yōu)先權(quán)。因此，公司受其全體利害相關(guān)者的利益支配，而不僅是其股東的利益支配。他們認(rèn)為，基于現(xiàn)代大公司的這一特殊本質(zhì)，由利害相關(guān)者治理不僅在倫理上是完美的，在經(jīng)濟(jì)上也優(yōu)越于股東治理。大公司涉及到許多不同利益集團(tuán)之間（包括股東、債權(quán)人、管理人員、普通職工等）的契約，需要減少監(jiān)督執(zhí)行這些合同的費用。利益相關(guān)者的共同治理由于促進(jìn)了利害相關(guān)者之間的合作關(guān)系，所以將更具效率性。比如，福山曾指出：“某些團(tuán)體能夠在實際上節(jié)約交易成本，是因為經(jīng)濟(jì)代理人之間在他們的相互交往中彼此信任，因而能夠比那些低信任度社會更有效率�！保�1］（P73）
二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率的研究
�。ㄒ唬⿵墓蓹�(quán)特征的實證角度考察公司治理問題的焦點多集中于公司多樣化戰(zhàn)略的施行和引導(dǎo)管理者以最大化利潤為目標(biāo)的治理機制上。在對多樣化戰(zhàn)略的研究中，通常假定高級管理者在公司水平的（產(chǎn)品或地區(qū)）多樣化中獲取個人利益。集中的股權(quán)可以抵消公司多樣化帶來的負(fù)面效應(yīng)，并增加股東價值。Amihud和Lev的研究發(fā)現(xiàn)， 由大股東控制的公司更少可能從事不相關(guān)（或?qū)е缕髽I(yè)價值減損）的購并活動。Hill和Snell, Hoskisson等發(fā)現(xiàn)大股東持有的股權(quán)份額與產(chǎn)品多樣化負(fù)相關(guān)。Denis等的研究指出， 代理問題能夠有效地解釋公司施行價值減損的多樣化戰(zhàn)略的行為。此外，對于股權(quán)結(jié)構(gòu)和重組之間聯(lián)系的研究也符合代理理論的預(yù)期。比如，Gibbs指出，公司重組可能由代理成本所引致。
在對引導(dǎo)
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