跨國(guó)并購(gòu)和新設(shè)投資的比較
一、問(wèn)題的提出《2002年世界投資報(bào)告》中顯示2001年全球范圍內(nèi)的國(guó)際直接投資總值為7350億美元，而跨國(guó)并購(gòu)總值為5940億美元（雖然無(wú)論是國(guó)際直接投資還是跨國(guó)并購(gòu)的總值都比2000年有相當(dāng)大的下降，但跨國(guó)并購(gòu)在國(guó)際直接投資中的主體地位卻并沒(méi)有動(dòng)搖）。UNCTAD（聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議）于2002年10月24日公布了全球直接投資的預(yù)測(cè)數(shù)字，預(yù)計(jì)2002年全球國(guó)際直接投資額為5340億美元（比2001年下降27%），但由于中國(guó)持續(xù)推動(dòng)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場(chǎng)開(kāi)放，以及由加入WTO所帶來(lái)的促進(jìn)作用，國(guó)際直接投資會(huì)繼續(xù)流入到中國(guó)的技術(shù)含量高的制造業(yè)以及服務(wù)行業(yè)。預(yù)計(jì)中國(guó)吸收的國(guó)際直接投資會(huì)達(dá)到500億美元，從而成為世界上國(guó)際直接投資的最大流入國(guó)（美國(guó)預(yù)計(jì)2002年流入國(guó)際直接投資440億美元）。但是應(yīng)該看到，由于我國(guó)政策的限制，國(guó)際直接投資進(jìn)入我國(guó)一般都是采用新設(shè)投資的方式，《2002年世界投資報(bào)告》中顯示，2001年我國(guó)吸收了468.8億美元的國(guó)際直接投資，但只有不到5%是通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)的方式進(jìn)入我國(guó)的，其余的都是采用新設(shè)投資方式。
從2002年11月3日開(kāi)始后不到10天內(nèi)，國(guó)家有關(guān)部門(mén)相繼出臺(tái)了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》、《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》和《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》等三個(gè)重要文件。這些文件和證監(jiān)會(huì)此前已經(jīng)發(fā)布的《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》相結(jié)合，使得我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放領(lǐng)域形成了從入世協(xié)議框架下的證券業(yè)和基金業(yè)的開(kāi)放，到外資直接參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)和非流通股權(quán)的并購(gòu)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，再到允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者直接投資A股市場(chǎng)等漸次展開(kāi)的全方位開(kāi)放局面，我國(guó)資本市場(chǎng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)和組成部分基本上為外資的進(jìn)入建立了政策通道。
UNCTAD(2000)認(rèn)為以下幾種因素可以解釋跨國(guó)公司對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的偏好：一是跨國(guó)并購(gòu)可以獲得東道國(guó)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，如商標(biāo)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、專利、專有技術(shù)以及當(dāng)?shù)氐姆咒N渠道等；二是直接到海外去并購(gòu)資產(chǎn)可以迅速地滲透到當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)，這樣可以在跨國(guó)公司激烈的爭(zhēng)奪海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中搶得先機(jī)�？傊瑬|道國(guó)的資產(chǎn)對(duì)跨國(guó)公司而言具有超越其自身內(nèi)在價(jià)值之上的更為特殊的策略價(jià)值。因?yàn)樗箍鐕?guó)公司在對(duì)東道國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)的爭(zhēng)奪中處于一個(gè)更加有利的地位，這種策略價(jià)值顯然是新設(shè)投資所不具備的。
跨國(guó)公司對(duì)華投資有兩種方法可供選擇，即跨國(guó)并購(gòu)和新設(shè)投資，而跨國(guó)并購(gòu)日益成為一種流行的對(duì)外投資方式而受到更多跨國(guó)公司的青睞。面對(duì)日趨增多的跨國(guó)公司在華并購(gòu)行為，那么就需要了解這兩種投資方式本身到底有什么不同？為了回答這個(gè)問(wèn)題，本文構(gòu)建了一個(gè)模型對(duì)此進(jìn)行解釋。
二、模型分析
在本部分構(gòu)建的模型一方面揭示了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)較高的戰(zhàn)略價(jià)值是購(gòu)并產(chǎn)生的主要原因；另一方面又證明了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值越高，參與并購(gòu)的跨國(guó)企業(yè)的利益反而越小，以及由此而產(chǎn)生的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下均衡的所有權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。
�。ㄒ唬┗炯僭O(shè)
假設(shè)東道國(guó)H的某一產(chǎn)品市場(chǎng)上在最初的封閉經(jīng)濟(jì)條件下只有一個(gè)企業(yè)d在供給產(chǎn)品。企業(yè)d擁有的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)定義為�，F(xiàn)在這一市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)外開(kāi)放，這可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求增加了，國(guó)內(nèi)供給不足以滿足需求，或者政府締結(jié)了關(guān)于投資自由化的合約，或者是因?yàn)榭鐕?guó)直接投資的交易成本在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中大大降低了，還可能是由于產(chǎn)品生命周期理論的作用�？傊F(xiàn)在跨國(guó)并購(gòu)或新設(shè)投資是可行的。我們還假設(shè)在世界市場(chǎng)上有m＞1個(gè)相似的跨國(guó)企業(yè)�，F(xiàn)在它們都可以在H國(guó)直接投資�？梢灶A(yù)見(jiàn)，在市場(chǎng)完全開(kāi)放后國(guó)內(nèi)均衡的所有權(quán)結(jié)構(gòu)有兩種可能：一是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)被某一跨國(guó)企業(yè)所購(gòu)并，同時(shí)其它跨國(guó)企業(yè)選擇新設(shè)投資或產(chǎn)品出口等方式進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)，我們定義這種所有權(quán)結(jié)構(gòu)為k[m]；二是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)仍由國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，所有跨國(guó)企業(yè)都只能選擇新設(shè)投資或產(chǎn)品出口等方式進(jìn)入，定義這種所有權(quán)結(jié)構(gòu)為k[d]。向量k[,m]或k[d]如下式所示：
附圖
以(1)式為例，向量中第一個(gè)因子代表國(guó)內(nèi)企業(yè)擁有的資產(chǎn)。因?yàn)?/p>
[1] [2] [3] [4] [5] [6]