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從貨幣替代的政策效應(yīng)看美元化的可行性
貨幣替代現(xiàn)象在世界范圍內(nèi)廣泛存在。據(jù)美聯(lián)儲估計，美元發(fā)行量的55%為外國人持有，而在歐元正式啟動以前，約有l(wèi)/3的馬克在德國以外流通；IMF的統(tǒng)計也表明，至少有52個國家存在高度或中度的外幣替代本幣的現(xiàn)象。隨著金融全球化的進(jìn)一步深化，新興市場國家和地區(qū)紛紛放松國內(nèi)的金融管制，允許經(jīng)常項目和資本項目下的自由兌換，從而使得本外幣的轉(zhuǎn)換更為自由方便，成本也更低。然而一國貨幣替代范圍的擴(kuò)大、程度的加深并不必然導(dǎo)致正式美元化。對于大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體來說，美元化仍是一種新型的貨幣制度。除巴拿馬在1904年完全以美元替代本幣以外，其他國家如薩爾瓦多、厄瓜多爾、危地馬拉的美元化進(jìn)程只是在近期才得以展開。二、貨幣替代的政策效應(yīng)分析
關(guān)于美元化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響已有許多分析，然而簡單的利弊分析并不能充分說明一國是否應(yīng)該采納美元化作為其貨幣制度。由于貨幣替代是最后實(shí)施正式美元化的必經(jīng)過程，而且強(qiáng)勢外幣替代弱勢本幣的現(xiàn)象在新興經(jīng)濟(jì)體中早已存在，因此分析貨幣替代的政策效應(yīng)進(jìn)而將其與正式美元化的影響加以對照，將更有助于理解這一新型貨幣制度對新興經(jīng)濟(jì)體的意義。
（一）財政政策效應(yīng)
強(qiáng)勢外幣對本幣的替代無疑將改變居民手中本幣的持有量，從而影響政府稅收和債券收入。具體來看，這種影響主要體現(xiàn)在以下幾方面：
1.鑄幣稅。鑄幣稅是政府通過發(fā)行貨幣而形成的購買力。貨幣替代使得一國貨幣在某種程度上由被替代貨幣的發(fā)行國來供給，從而將該部分的鑄幣收入拱手讓給了該國。鑄幣稅的損失隨著貨幣替代程度的加深而擴(kuò)大，當(dāng)一國實(shí)行正式美元化時，政府將完全喪失鑄幣收入。鑄幣稅的損失將束縛政府的預(yù)算支出，出現(xiàn)財政赤字時也難以通過發(fā)行貨幣加以彌補(bǔ)。
盡管如此，在分析美元化的財政政策效應(yīng)時，不應(yīng)過分強(qiáng)調(diào)鑄幣收入的損失。一國之所以出現(xiàn)強(qiáng)勢外幣替代本幣的現(xiàn)象，很大程度上是由于政府過分依賴鑄幣收入，濫發(fā)貨幣導(dǎo)致持續(xù)的通貨膨脹，使本國居民對本幣產(chǎn)生強(qiáng)烈的貶值預(yù)期，從而發(fā)生本外幣的轉(zhuǎn)換。由此來看，鑄幣稅損失可視為對政府濫發(fā)貨幣的一種懲罰，而鑄幣收入轉(zhuǎn)向強(qiáng)幣發(fā)行國則是對該國保持貨幣高質(zhì)量的一種補(bǔ)償。此外，由于廣泛的貨幣替代在新興經(jīng)濟(jì)體中已是一種事實(shí)，無論是否實(shí)行正式美元化，都難以避免鑄幣稅的損失，因此正式美元化的鑄幣稅成本也許被夸大。若一國實(shí)行的是雙邊美元化，即與貨幣發(fā)行國達(dá)成協(xié)議分享鑄幣稅，這種損失還將縮小。從流量損失來看，由于電子貨幣減少了現(xiàn)金的使用，鑄幣稅在美元化的過程中相比預(yù)期也將有所下降。
2.通貨膨脹稅。通貨膨脹稅是政府以增發(fā)基礎(chǔ)貨幣的方式向社會征收的一種隱含的鑄幣稅。增發(fā)貨幣必然導(dǎo)致通貨膨脹和貨幣貶值，使債權(quán)人的資產(chǎn)縮水，而政府作為債務(wù)人則獲得收益。理性的經(jīng)濟(jì)主體出于自身資產(chǎn)保值的需要，將減持本幣，增持外幣。對本幣需求的減少將縮小通貨膨脹稅的稅基，影響政府的財政融資能力，要征得同等數(shù)額的收入，只有依靠提高通貨膨脹率，結(jié)果會導(dǎo)致更高程度的貨幣替代。美元化將使政府完全失去通貨膨脹稅收入。
雖然美元化難以通過征收通貨膨脹稅來增加支出或彌補(bǔ)財政赤字，進(jìn)而影響社會總需求，但幣值穩(wěn)定帶來的收益將更有利于投資的擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)的增長。更重要的是，完全貨幣替代所蘊(yùn)含的通貨膨脹約束可能使貨幣替代成為抑制通貨膨脹的有力韁繩。
3.國債發(fā)行。國債發(fā)行收入是政府財政收入的重要組成部分。當(dāng)本幣的貶值預(yù)期上升，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢不穩(wěn)定時，作為國債購買主體的金融機(jī)構(gòu)從資產(chǎn)合理組合的角度出發(fā)，會降低對國債的需求。國債認(rèn)購率的下降不只影響國債交易的交易稅和所得稅，更重要的是為完成收入預(yù)算，提高國債的吸引力，政府只能降低債券的發(fā)行價格，或者提高利率，這將不可避免地增加融資成本以及財政赤字，從而破壞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健、持續(xù)的發(fā)展。
在實(shí)行美元化后，幣值的穩(wěn)定以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的穩(wěn)定可使政府國債的收益提高，從而在一定程度上緩解貨幣替代在國債市場上對財政收入的影響。
4.證券市場稅。發(fā)生大規(guī)模貨幣替代的國家，其證券市場往往也不發(fā)達(dá)，因此證券市場稅在這些國家財政收入中所占比重比較小，投資者入市的目的主要是為賺取證券買賣的差價收入，因此政府在證券市場中的稅收收入主要以印花稅為主，而印花稅的多少與股市交投活躍程度有關(guān)，取決于證券市場中本幣資金的投放量。貨幣替代將直接減少證券市場上本幣資金的投放量，從而削弱政府以印花稅進(jìn)行融資的能力。
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貨幣替代與美元化對一國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響首先體
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