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國(guó)有股重組引發(fā)的思考論文
不久前，山東電纜電器股份有限公司(0720)發(fā)布公告稱其第一大股東由山東泰山國(guó)際電纜電器集團(tuán)有限責(zé)任公司變更為魯能泰山電纜電器有限責(zé)任公司。魯能泰山電纜電器有限責(zé)任公司是由山東泰山國(guó)際電纜電器集團(tuán)有限責(zé)任公司以持有的山東電纜的國(guó)家股權(quán)和部分實(shí)物資產(chǎn)作為出資與山東魯能投資公司以實(shí)物資產(chǎn)出資組建的有限責(zé)任公司。這樣，山東電纜的第一大股東變?yōu)橐贼斈芗瘓F(tuán)為后盾的魯能泰山電纜電器有限責(zé)任公司。類似此類重組標(biāo)志著我國(guó)的上市公司重組避開(kāi)了傳統(tǒng)的“輸血”式重組，開(kāi)始向“造血”式重組的方向轉(zhuǎn)變。
一、此次重組創(chuàng)造出1＋1〉2的協(xié)同效應(yīng)
我國(guó)上市公司的重組通常采取的方式是內(nèi)部重組，即控股公司拿出部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司中，置換出上市公司的等值不良資產(chǎn)。這種方式優(yōu)化了上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，提高了上市公司的業(yè)績(jī)。但是，卻給控股公司帶來(lái)了效益下降、職工下崗等一系列的問(wèn)題，就上市公司和控股公司整體來(lái)說(shuō)，資源配置效率并沒(méi)有提高。因此，這種傳統(tǒng)的重組方式可以稱為“輸血”式重組。
山東電纜大股東重組恰恰給我們提供了一種“造血”式重組的模式，即其控股公司在通過(guò)重組求大的過(guò)程中，避開(kāi)了“拆掉東墻補(bǔ)西墻”的經(jīng)營(yíng)策略，而是采用強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合的求大方式來(lái)運(yùn)做企業(yè)。
二、為國(guó)有股配股提供了具有普遍借鑒意義的操作模式
眾所周知，我國(guó)的上市公司絕大多數(shù)是從傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，國(guó)有股占絕對(duì)控股地位是我國(guó)上市公司的一大特征。
由于上市公司在成立之初，母公司就把相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)投入到上市公司之中。當(dāng)滿足配股條件的上市公司打算制定配股方案時(shí)，國(guó)有股東往往面臨兩種窘境或者說(shuō)兩大難題：一、母公司在改制之后已經(jīng)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)性的資產(chǎn)再次投入到股份公司之中；二、母公司在改制之后已經(jīng)沒(méi)有與股份公司主業(yè)相同或相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)，如果以實(shí)物資產(chǎn)配股，母公司不得不把與股份公司關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)的資產(chǎn)填充到上市公司之中，導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的稀釋。
山東電纜第一大股東的重組不僅避免了上述國(guó)有股東在控股上市公司配股時(shí)的窘境，而且可以通過(guò)配股把依托魯能為背景的魯能泰山電纜電器有限責(zé)任公司的優(yōu)質(zhì)實(shí)物資產(chǎn)源源不斷地注入到上市公司中去。這種重組大股東的操作模式將上市公司配股增資的作用發(fā)揮的淋漓盡致，真正地實(shí)現(xiàn)了大股東對(duì)上市公司的注資扶持，保護(hù)了廣大中小股東的利益。因此我們說(shuō)，該操作模式對(duì)國(guó)有股配股具有普遍的借鑒意義。
三、國(guó)有股東的重組行為是實(shí)現(xiàn)國(guó)有大中型企業(yè)上市的方式之一
由此案例聯(lián)想開(kāi)來(lái)，我們可以發(fā)現(xiàn)，該案例也是解決國(guó)有大中型企業(yè)上市的好辦法。國(guó)家確定的1000家重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)、120家企業(yè)集團(tuán)以及100家現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)企業(yè)中，通過(guò)發(fā)行上市達(dá)到籌集資金再發(fā)展目的的僅僅是少數(shù)。隨著我國(guó)上市公司向900家大關(guān)的邁進(jìn)，隨著每年數(shù)百家上市公司配股方案的實(shí)施，股票市場(chǎng)擴(kuò)容的壓力在逐漸加大，未能上市的國(guó)有大型企業(yè)直接發(fā)行股票的難度也隨之加大。如果這些國(guó)家重點(diǎn)扶持的企業(yè)能夠在上市公司中尋找到與自己主業(yè)密切相關(guān)，而其大股東又面臨配股難題的目標(biāo)公司，就可以按照魯能泰山電纜電器有限責(zé)任公司的路子達(dá)到間接上市的目的。上市公司也可以參照此方式為自己尋找有雄厚實(shí)力的“靠山”。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)的參與撮合工作非常重要，從某種程度上講，中介機(jī)構(gòu)水平的高低決定了這種雙向選擇的成功與否。
四、以大帶小，實(shí)現(xiàn)本產(chǎn)業(yè)內(nèi)資產(chǎn)的整合
產(chǎn)業(yè)內(nèi)，大型企業(yè)寥若晨星，而小企業(yè)星羅棋布。有許多小企業(yè)自身具有某種專利技術(shù)，但卻苦于規(guī)模過(guò)小，無(wú)論從資金方面還是從政策方面，都難以得到社會(huì)各界的支持。如果這些小企業(yè)能夠從本企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的立場(chǎng)出發(fā)與上市公司的大股東一起走吸收合并的路子，就可以實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展，同時(shí)給上市公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
五、大股東重組有利于上市公司的收購(gòu)
山東電纜大股東的重組模式保證了大股東在上市公司中的控股地位，在該股東協(xié)議出讓該上市公司的控股權(quán)時(shí)，避免了收購(gòu)方與多方股東談判的局面，降低了收購(gòu)方的談判成本。這種上市公司容易被有實(shí)力的收購(gòu)方選中，該上市公司的大股東從而可以提高自己在談判中的地位�？陀^上說(shuō)，降低了資源優(yōu)化配置過(guò)程中的交易成本
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