報酬、聲譽(yù)與經(jīng)營者長期化行為的激勵論文

一、經(jīng)營者報酬體系中的長期激勵因素

　　一般而言，現(xiàn)代公司經(jīng)營者的報酬結(jié)構(gòu)是多元化的，既包括固定收入（如基薪，起基本保障作用），也包括不固定或風(fēng)險收入（如獎金、股票等，起到激勵作用）；既含有現(xiàn)期收入，也含有遠(yuǎn)期收入（如股票、股票期權(quán)、退休金計劃等，保證行為長期化）、工資或薪水（salary）是預(yù)先確定的，并在一定時期內(nèi)保持不變。獎金的金額通常由董事會根據(jù)經(jīng)營者的短期業(yè)績（如一年的會計利潤）來確定，并一次性支付。報酬中真正具有長期激勵性作用的部分是經(jīng)營者的股票收入。股票收入的形式有多種，主要包括股票期權(quán)、虛擬股票、股票溢價權(quán)、后配股、股票購買、股份獎勵、業(yè)績股份、業(yè)績單位等等。其中股票期權(quán)是一種最典型的激勵經(jīng)營者行為長期化的報酬制度。股票期權(quán)允許經(jīng)營者以某一期權(quán)的價格購買未來某一年份的同等面額的股票，經(jīng)營者所得到的報酬是股票的基期市場價格和未來市場交割價格的差額。如果企業(yè)經(jīng)營得好，未來企業(yè)股票升值，經(jīng)營者將得到很大收入，反之，如果經(jīng)營者所經(jīng)營的企業(yè)業(yè)績差，未來股票就不可能升值，經(jīng)營者的收入就無從談起，這旨在激勵經(jīng)理人員的長期化行為，其激勵作用很大，但風(fēng)險也更大。設(shè)計這種收入的形式多元化的經(jīng)營者報酬方案的必要性在于不同形式的收入對經(jīng)營者行為具有不同的激勵約束作用，保證企業(yè)高層經(jīng)理人員行為的長期化、規(guī)范化。

　　股份激勵是一種真正具有長期性激勵作用的機(jī)制，這一點(diǎn)被實(shí)證研究所證實(shí)。最早（1990年）進(jìn)行經(jīng)營者報酬和企業(yè)業(yè)績實(shí)證分析的是Jensen＆Murphy。他們分析的結(jié)論是大型公眾持股公司的業(yè)績和它們的經(jīng)營者的報酬有微弱的相關(guān)性：“對于多數(shù)公眾持股公司，其高層管理人員的報酬實(shí)際上是獨(dú)立于公司的業(yè)績的……一般而言，美國公司支付其高層管理人員的報酬如同官僚�！盝ensen＆Murphy的實(shí)證分析結(jié)果是股東財富每年增加1000美元，相應(yīng)經(jīng)營者的與報酬相關(guān)的財富平均增加3．25美元，其中大公司經(jīng)營者增加1．85美元，小公司企業(yè)經(jīng)理增加8．05美元。 Rosen在1992年關(guān)于經(jīng)營者報酬的實(shí)證分析的結(jié)論是：“一些獨(dú)立的研究和樣本證明，經(jīng)理的報酬對股票收益率的彈性在外10～0．15之間�！睆椥詾�0．1的含意是企業(yè)股票收益率從10％漲到20％，該企業(yè)的經(jīng)營者的報酬將增加1％。這些研究結(jié)論基本一致：經(jīng)營者的報酬和企業(yè)業(yè)績之間的聯(lián)系非常脆弱，經(jīng)營者的報酬對企業(yè)業(yè)績激勵強(qiáng)度很弱。然而，1998年Hall＆Liebman利用美國上百家公眾持股的最大商業(yè)公司最近15年的數(shù)據(jù)，對這些公司的經(jīng)營者報酬和其相應(yīng)的公司業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了與上述實(shí)證研究完全相反的結(jié)論：經(jīng)營者報酬和企業(yè)業(yè)績強(qiáng)相關(guān)。而這種強(qiáng)關(guān)聯(lián)幾乎完全由于所持股票和股票價值的變化引起的，尤其是自1980年經(jīng)營者所持股票期權(quán)大幅度增加以后，經(jīng)營者的報酬水平和企業(yè)業(yè)績對經(jīng)營者報酬的敏感程度都戲劇性的增大。Hall＆Liebman用“彈性系數(shù)（企業(yè)市場價值每增長1％相應(yīng)經(jīng)營者報酬增加的百分?jǐn)?shù)）”和用“企業(yè)市場價值每變化1000美元經(jīng)營者報酬變化額”兩項(xiàng)指標(biāo)所衡量的經(jīng)營者報酬和企業(yè)業(yè)績的關(guān)聯(lián)度，從1980年到1994年基本是遞增的。Hall＆Liebman認(rèn)為，這個結(jié)論與Jensen＆Murphy的結(jié)論之所以不同，是由于1980年以后經(jīng)營者所持股票期權(quán)的數(shù)量增加的結(jié)果，如在其樣本企業(yè)中，經(jīng)營者所得到的股票期權(quán)獎勵比例從1980年的30％增加到1994年的70％，同期經(jīng)營者累計所持有股票期權(quán)獎勵比例從57％增加到87％。也就是說，股票期權(quán)具有強(qiáng)激勵作用，經(jīng)營者報酬結(jié)構(gòu)中增大股票期權(quán)的比重，經(jīng)營者報酬和企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性顯著增加。

　　二、聲譽(yù)機(jī)制的長期激勵作用

　　旨在表明聲譽(yù)對人的行為決策的影響以及經(jīng)營

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