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2005年中級財務管理講義-06
第六章 項目投資
本章是財務管理的一個重點章節(jié)，近幾年每年分數(shù)均在20分左右，因此要求考生要全面理解、掌握。
第一節(jié) 項目投資概述
本節(jié)需要掌握的要點：
一、項目投資的含義與特點
二、項目計算期的構成
三、投資總額與原始投資額的關系
四、資金投入方式
要點講解：
一、項目投資的含義與特點
項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。
特點：（P198）
投資金額大；影響時間長；變現(xiàn)能力差；投資風險大
二、項目計算期構成：
項目計算期是指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。
項目計算期=建設期+生產經營期
n＝s+p
【例6-1】項目計算期的計算
某企業(yè)擬購建一項固定資產，預計使用壽命為10年。
要求：就以下各種不相關情況分別確定該項目的項目計算期。
�。�1）在建設起點投資并投產。
（2）建設期為一年。
解：（1）項目計算期＝0+10＝10（年）
�。�2）項目計算期＝1+10＝11（年）
三、投資總額與原始總投資的關系
1.原始總投資：（P201）反映項目所需現(xiàn)實資金水平的價值指標。是指為使項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現(xiàn)實資金。
（1）建設投資：固定資產投資、無形資產投資、開辦費投資
注意固定資產投資與固定資產原值不同
（2）流動資金投資（營運資金投資或墊支流動資金）
本年流動資金增加額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截止上年的流動資金投資額（6.1.3式）
經營期流動資金需用數(shù)＝該年流動資產需用數(shù)－該年流動負債需用數(shù)（6.1.4式）
【例6-2】項目投資有關參數(shù)的計算
企業(yè)擬新建一條生產線，需要在建設起點一次投入固定資產投資100萬元，無形資產投資10萬元。建設期為1年，建設期資本化利息為6萬元，全部計入固定資產原值。投產第一年預計流動資產需用額為30萬元，流動負債需用額為15萬元；投產第二年預計流動資產需用額為40萬元，流動負債需用額為20萬元。
根據上述資料可計算該項目有關指標如下：
�。�1）固定資產原值＝100＋6＝106（萬元）
（2）投產第一年的流動資金需用額＝30－15＝15（萬元）
首次流動資金投資額＝15－0＝15（萬元）
投產第二年的流動資金需用額＝40－20＝20（萬元）
投產第二年的流動資金投資額＝20－15＝5（萬元）
流動資金投資合計＝15＋5＝20（萬元）
�。�3）建設投資額＝100+10＝110（萬元）
�。�4）原始總投資額＝110＋20＝130（萬元）
2.投資總額：（P202）是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設期資本化利息之和。
投資總額＝原始總投資+建設期資本化利息
上例中：
�。�5）投資總額＝130＋6＝136（萬元）
四、資金投入方式
一次投入、分次投入
�。≒202）【例6-2】本題中流動資金的投入方式是分次投入，第一次投入發(fā)生在建設期期末，第二次投入發(fā)生在生產經營期第一期期末。
第二節(jié) 現(xiàn)金流量及其計算
一、現(xiàn)金流量的含義
�。ㄒ唬┈F(xiàn)金流量的定義（教材P204）
理解三點：
1.財務管理中的現(xiàn)金流量，針對特定投資項目，不是針對特定會計期間。
2.內容既包括流入量也包括流出量，是一個統(tǒng)稱。
3.不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值。
�。ǘ┈F(xiàn)金流量的構成
1.初始現(xiàn)金流量
2.營業(yè)現(xiàn)金流量
3.終結現(xiàn)金流量
�。ㄈ┐_定現(xiàn)金流量的假設
1.投資項目類型的假設
假設投資項目只包括單純固定資產投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型。
2.財務可行性分析假設
假設該投資項目已經具備國民經濟可行性和技術可行性。
3.全投資假設
即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待。不區(qū)分自有資金或借入資金，而將所需資金都視為自有資金。歸還借款本金、支付借款利息不屬于投資項目的現(xiàn)金流量。
4.建設期投入全部資金假設
5.經營期與折舊年限一致假設
6.時點指標假設
建設投資在建設期內有關年度的年初或年末發(fā)生。流動資金投資則在經營期初（或建設期末）發(fā)生；經營期內各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點（但更新改造項目除外）。
7.確定性假設
假設與項目現(xiàn)金流量有關的價格、產銷量、成本水平、企業(yè)所得稅稅率等因素均為已知數(shù)。
二、現(xiàn)金流量的內容
（一）完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量
1.現(xiàn)金流入量的內容
�。�1）營業(yè)收入
�。�2）回收固定資產余值
指投資項目的固定資產在終結點報廢清理或中途變價轉讓處理時所回收的價值。
�。�3）回收流動資金
主要指新建項目在項目計算期完全終止時（終結點）因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊付的全部流動資金投資額。
�。�4）其他現(xiàn)金流入量
2.現(xiàn)金流出量的內容
�。�1）建設投資
包括固定資產，無形資產以及開辦費的投資，是建設期的主要的流出量。
�。�2）流動資金投資
建設投資與流動資金投資合稱為項目的原始總投資。
�。�3）經營成本
是指經營期內為滿足正常生產經營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。簡稱為付現(xiàn)成本。
�。�4）各項稅款
包括營業(yè)稅、所得稅。
�。�5）其他現(xiàn)金流出
指不包括在以上內容中的現(xiàn)金流出項目（如營業(yè)外凈支出等）。
（二）單純固定資產投資項目的現(xiàn)金流量
1.現(xiàn)金流入量的內容
�。�1）增加的營業(yè)收入
�。�2）回收固定資產余值
2.現(xiàn)金流出量的內容
�。�1）固定資產投資（沒有無形資產投資等）
�。�2）新增經營成本
�。�3）增加的各項稅款
�。ㄈ┕潭ㄙY產更新改造投資項目的現(xiàn)金流量
1.現(xiàn)金流入量的內容
�。�1）因使用新固定資產而增加的營業(yè)收入
（2）處置舊固定資產的變現(xiàn)凈收入
�。�3）回收固定資產余值的差額
2.現(xiàn)金流出的內容
�。�1）購置新固定資產的投資
�。�2）因使用新固定資產而增加的經營成本
�。�3）因使用新固定資產而增加的流動資金投資
�。�4）增加的各項稅款
三、現(xiàn)金流量的估算
（一）現(xiàn)金流入量的估算
1.營業(yè)收入的估算
應按照項目在經營期內有關產品的各年預計單價和預測銷售量進行估算。
此外，作為經營期現(xiàn)金流入量的主要項目，本應按當期現(xiàn)銷收入額與回收以前期應收賬款的合計數(shù)確認。但為了簡化核算，可假定正常經營年度內每期發(fā)生的賒銷額與回收的應收賬款大體相等，即假定"當期營業(yè)現(xiàn)金收入＝當期銷售收入"。
2.回收固定資產余值的估算
按固定資產的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結點回收的固定資產余值。
3.回收流動資金的估算
在終結點一次性回收的流動資金應等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。
�。ǘ┈F(xiàn)金流出量的估算
1.建設投資的估算
主要應當根據項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估算。
固定資產投資和原值是不一樣的。會計上固定資產原值不僅包括買價運雜費等費用，還包含資本化利息，但是財務管理的建設投資是不含資本化利息。
公式：固定資產原值=固定資產投資+資本化利息
2.流動資金投資的估算
用每年流動資產需用額和該年流動負債需用額的差來確定本年流動資金需用額，然后用本年流動資金需用額減去截止上年末的流動資金占用額確定本年流動資金增加額。
3.經營成本的估算
與項目相關的某年經營成本等于當年的總成本費用扣除該年折舊額、無形資產和開辦費的攤銷額，以及財務費用中的利息支出等項目后的差額。
某年經營成本＝該年的總成本費用（含期間費用）－該年折舊額、無形資產和開辦費攤銷額－該年計入財務費用的利息支出
經營成本的節(jié)約相當于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計量口徑，在實務中仍按其性質將節(jié)約的經營成本以負值計入現(xiàn)金流出量項目，而并非列入現(xiàn)金流入量項目。
4.各項稅款的估算
在進行新建項目投資決策時，通常只估算所得稅；更新改造項目還需要估算因變賣固定資產發(fā)生的營業(yè)稅。
只有從企業(yè)或法人投資主體的角度才將所得稅列作現(xiàn)金流出。
【歸納】
現(xiàn)金流量包括流入量和流出量。
（三）估算現(xiàn)金流量時應注意的問題（P211-212）
1.必須考慮現(xiàn)金流量的增量
2.盡量利用現(xiàn)有會計利潤數(shù)據
3.不能考慮沉沒成本因素
4.充分關注機會成本
機會成本指在決策過程中選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。
5.考慮項目對企業(yè)其他部門的影響
四、凈現(xiàn)金流量的確定
（一）凈現(xiàn)金流量的含義
凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據。
某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量
�。ǘ﹥衄F(xiàn)金流量的特點
財務管理的現(xiàn)金流量表與會計的現(xiàn)金流量表之間的不同：
項目 財務管理 會計
反應的對象 針對特定項目 特定企業(yè)
時間特征 包括整個項目計算期，連續(xù)多年 特定會計年度
現(xiàn)金流量表內容結構 表格和指標兩大部分 主表和輔表兩部分
勾稽關系 表現(xiàn)為各年的現(xiàn)金流量具體項目與現(xiàn)金流量合計項目之間的對應關系 通過主、輔表分別按直接法和間接法確定的凈現(xiàn)金流量進行勾稽
信息屬性 面向未來的預計數(shù) 已知的歷史數(shù)據
五、凈現(xiàn)金流量的簡算公式
�。ㄒ唬� 新建項目（以完整工業(yè)投資項目為例）凈現(xiàn)金流量的簡化公式
建設期某年的凈現(xiàn)金流量＝－該年發(fā)生的固定資產投資額（6.2.4式）
【例6-4】單純固定資產投資項目的凈現(xiàn)金流量計算
某企業(yè)擬購建一項固定資產，需投資1000萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有100萬元凈殘值。在建設起點一次投入借資金1000萬元，建設期為一年，發(fā)生建設期資本化利息100萬元。預計投產后每年可獲營業(yè)利潤100萬元。在經營期的頭3年，每年歸還借款利息110萬元（假定營業(yè)利潤不變，不考慮所得稅因素）。
要求：用簡化方法計算該項目的凈現(xiàn)金流量。
解析：該項目的壽命10年，建設期為1年
項目計算期n=1+10=11（年）
固定資產原值=1000+100=1100（萬元）
�。�1）建設期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額
NCF0=-1000（萬元）
NCF1=0
�。�2）經營期內某年凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊+攤銷+財務費用中的利息
折舊=（原值-殘值）/使用年限
=（1100-100）/10
=100（萬元）
NCF2～4=100+100+110=310（萬元）
NCF5～10=100+100=200（萬元）
�。�3）終結點的NCF=凈利+折舊+攤銷+利息+回收額
NCF11=100+100+100=300（萬元）
【例6-5】：考慮所得稅的固定資產投資項目的凈現(xiàn)金流量計算（用兩種方法）
某固定資產項目需要一次投入價款1000萬元，資金來源為銀行借款，年利息率10%，建設期為1年。該固定資產可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值100萬元。投入使用后，可使經營期第1~7年每年產品銷售收入（不含增值稅）增加803.9萬元，第8~10年每年產品銷售收入（不含增值稅）增加693.9萬元，同時使第1~10年每年的經營成本增加370萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產后第7年末，用稅后利潤歸還借款的本金，在還本之前的經營期內每年末支付借款利息110萬元，連續(xù)歸還7年。
要求：分別按簡化公式計算和按編制現(xiàn)金流量表兩種方法計算該項目凈現(xiàn)金流量（中間結果保留一位小數(shù)）。
解析：
�。�1）項目計算期=1+10=11（年）
（2）資本化的利息：1000×10％×1＝100（萬元）
固定資產原值=1000+100=1100（萬元）
�。�3）年折舊=（1100-100）/10=100（萬元）
按簡化公式計算的建設期凈現(xiàn)金流量為：
NCF0=-1000（萬元）
NCF1=0（萬元）
�。�4）經營期第1～7年每年總成本增加額=370+100+0+110=580（萬元）
經營期8～10年每年總成本增加額=370+100+0+0=470（萬元）
�。�5）經營期第1～7年每年營業(yè)利潤增加額=803.9-580=223.9（萬元）
經營期第8～10年每年營業(yè)利潤增加額=693.9-470=223.9（萬元）
（6）每年應交所得稅=223.9×33%=73.9（萬元）
�。�7）每年凈利潤=223.9-73.9=150（萬元）
（8）按簡化公式計算的經營期凈現(xiàn)金流量為：
NCF2～8=150+100+110=360（萬元）
NCF9～10=150+100+0+0=250（萬元）
NCF11=150+100+0+100=350（萬元）
�。≒219）表6-2 某固定資產投資項目現(xiàn)金流量表（全部投資）
項目計算期（第t年） 建設期 經營期 合計
0 1 2 3 … 8 9 10 11
1.0現(xiàn)金流入量：
1.1營業(yè)收入 0 0 803.9 … 803.9 693.9 693.9 693.9 7709
1.2回收固定資產余值 0 0 0 0 … 0 0 0 100.0 100
1.3現(xiàn)金流入量合計 0 0 803.9 803.9 … 803.9 693.9 693.9 793.9 7809
2.0現(xiàn)金流出量：
2.1固定資產投資 1000 0 0 0 … 0 0 0 0 1000
2.2經營成本 0 0 370.0 370.0 … 370.0 370.0 370.0 370.0 3700
2.3所得
稅 0 0 73.9 73.9 … 73.9 73.9 73.9 73.9 739
2.4現(xiàn)金流出量合計 1000 0 443.9 443.9 … 443.9 443.9 443.9 443.9 5439
3.0凈現(xiàn)金流量 -1000 0 360.0 360.0 … 360.0 250.0 250.0 350.0 2370
【例6-6】：完整工業(yè)投資項目的凈現(xiàn)金流量計算
某工業(yè)項目需要原始投資1250萬元，其中固資產投資1000萬元，開辦費投資50萬元，流動資金投資200萬元。建設期為1年，建設期發(fā)生與購建固定資產有關的資本化利息100萬元。固定資產投資和開辦費投資于建設起點投入，流動資金于完工時，即第1年末投入。該項目壽命期10年，因定資產按直線法折舊，期滿有100萬元凈殘值；開辦費于投產當年一次攤銷完畢。從經營期第1年起連續(xù)4年每年歸還借款利息110萬元；流動資金于終結點一次回收。投產后每年獲凈利潤分別為10萬元、110萬元、160萬元、210萬元、260萬元、300萬元、350萬元、400萬元、450萬元和500萬元。
要求：按簡化公式計算項目各年凈現(xiàn)金流量。解析：
（1）項目計算期n=1+10=11（年）
�。�2）固定資產原值=1000+100=1100（萬元）
�。�3）固定資產年折舊=（1100-100）/10=100（萬元）
終結點回收額=100+200=300（萬元）
�。�4）建設期凈現(xiàn)金流量：
NCF0=-（1000+50）=-1050（萬元）
NCF1=-200（萬元）
�。�5）經營期凈現(xiàn)金流量：
NCF2=10+100+50+110=270（萬元）
NCF3=110+100+110=320（萬元）
NCF4=160+100+110=370（萬元）
NCF5=210+100+110=420（萬元）
NCF6=260+100=360（萬元）
NCF7=300+100=400（萬元）
NCF8=350+100=450（萬元）
NCF9=400+100=500（萬元）
NCF10=450+100=550（萬元）
終結點凈現(xiàn)金流量：
NCF11=500+100+300=900（萬元）
【舉例6-1（2003年考題）】
已知：某企業(yè)為開發(fā)新產品擬投資1000萬元建設一條生產線，現(xiàn)有甲、乙、丙三個方案可供選擇。
甲方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－1000萬元，NCF1＝0萬元，NCF2－6＝250萬元。
乙方案的相關資料為：在建設起點用800萬元購置不需要安裝的固定資產，同時墊支200萬元流動資金，立即投入生產：預計投產后1~10年每年新增500萬元營業(yè)收入（不含增值稅），每年新增的經營成本和所得稅分別為200萬元和50萬元；第10年回收的固定資產余值和流動資金分別為80萬元和200萬元。
丙方案的現(xiàn)金流量資料如表1所示：
表1 單位：萬元
T 0 1 2 3 4 5 6~10 11 合計
原始投資 500 500 0 0 0 0 0 0 1000
年凈利潤 0 0 172 172 172 182 182 182 1790
年折舊攤銷額 0 0 72 72 72 72 72 72 720
年利息 0 0 6 6 6 0 0 0 18
回收額 0 0 0 0 0 0 0 280 280
凈現(xiàn)金流量 （A） （B）
累計凈現(xiàn)金流量 （C）
該企業(yè)所在行業(yè)的基準折現(xiàn)率為8%，部分資金時間價值系數(shù)如下:
T 1 6 10 11
(F/P，8%，t) - 1.5869 2.1589 -
(P/F，8%，t) 0.9259 - - 0.4289
(A/P，8%，t) - - - 0.1401
(P/A，8%，t) 0.9259 4.6229 6.7101 -
要求：
�。�1）指出甲方案項目計算期，并說明該方案第2至6年的凈現(xiàn)金流量(NCF2-6)屬于何種年金形式
答案：
甲方案項目計算期為6年
第2至6年的凈現(xiàn)金流量(NCF2-6)屬于遞延年金形式。
�。�2）計算乙方案項目計算期各年的凈現(xiàn)金流量
答案：乙方案項目計算期各年的凈現(xiàn)金流量為：
NCF0=-800-200=-1000（萬元）
NCF1-9=營業(yè)收入-經營成本-所得稅=500-200-50=250（萬元）
NCF10=250+80+200=250+280=530（萬元）
�。�3）根據表1的數(shù)據，寫出表中用字母表示的丙方案相關凈現(xiàn)金流量和累計凈現(xiàn)金流量（不用列算式），并指出該方案的資金投入方式。
答案：
A=254（萬元）
B=1808（萬元）
C=-250（萬元）
該方案的資金投入方式為分次投入。
解析：
T 0 1 2 3 4 5 6~10 11 合計
原始
投資 500 500 0 0 0 0 0 0 1000
年凈
利潤 0 0 172 172 172 182 182 182 1790
年折舊
攤銷額 0 0 72 72 72 72 72 72 720
年利
息 0 0 6 6 6 0 0 0 18
回收
額 0 0 0 0 0 0 0 280 280
凈現(xiàn)金
流量 -500 -500 172+72+6
=250 250 250 （A）182+72=254 254 534 （B）1808
累計凈現(xiàn)金流量 -500 -1000 -750 -500 （C）-250
（4）計算甲、丙兩方案包括建設期的靜態(tài)投資回收期.(本問將會在以后講到)
（5）計算(P/F,8%,10)和(A/P,8%,10)的值（保留四位小數(shù)）。
答案：
(P/F,8%,10)=1/（F/P，8%，10）=1/2.1589=0.4632
(A/P,8%,10)= 1/(P/A,8%,10)=1/6.7101=0.1490
（三）更新改造投資項目凈現(xiàn)金流量的簡化公式：
通�？紤]差量的凈現(xiàn)金流量。
1.確定差量凈現(xiàn)金流量需要注意的問題：
（1）舊設備的初始投資應以其變現(xiàn)價值確定
�。�2）計算期應以其尚可使用年限為標準
�。�3）舊設備的變現(xiàn)損失具有抵稅作用，變現(xiàn)收益需要納稅
2.差量凈現(xiàn)金流量的確定
�。�1）若建設期不為零：
�。�2）若建設期為零：
注意：差量折舊的計算
其中舊設備的年折舊不是按其原賬面價值確定的，而是按更新改造當時舊設備的變價凈收入扣除假定可繼續(xù)使用若干年后的預計凈殘值，再除以預計可繼續(xù)使用年限計算出來的。（P222）
【例6-7】固定資產更新改造投資項目的凈現(xiàn)金流量計算
某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設備，另購置一套新設備來替換它。取得新設備的投資額為180000元，舊設備的折余價值為90151元，其變價凈收入為80000元，到第5年末新設備與繼續(xù)使用舊設備屆時的預計凈殘值相等。新舊設備的替換將在當年內完成（即更新設備的建設期為零）。使用新設備可使企業(yè)在第1年增加營業(yè)收入50000元，增加經營成本25000元；第2~5年每年增加營業(yè)收入60000元，增加經營成本30000元。設備采用直線法計提折舊。企業(yè)所得稅率為33%，假設處理舊設備不涉及營業(yè)稅金，全部資金來源均為自有資金。
要求：用簡算法計算該更新設備項目的項目計算期內各年的差量凈現(xiàn)金流量（NCFt）。（不保留小數(shù)）
解析：
根據所給資料計算相關指標如下：
�。�1）更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=新設備的投資-舊設備的變價凈收入=180000-80000=+100000（元）
所以：△NCF0=-（180000-80000）=-100000（元）
�。�2）因舊設備提前報廢發(fā)生的處理固定資產凈損失=舊固定資產折余價值-變價凈收入=90151-80000=+10151（元）
變現(xiàn)損失抵稅=10151×33%=3350（元）
�。�3）經營期第1～5年每年因更新改造而增加的折舊=100000/5=+20000（元）
（4）經營期第1年總成本的變動額=該年增加的經營成本+該年增加的折舊=25000+20000=+45000（元）
（5）經營期第2～5年每年總成本的變動額=30000+20000=+45000（元）
（6）經營期第1年凈利潤的變動額=（50000-45000）×（1-33%）=+3350（元）
�。�7）經營期第2～5年凈利潤的變動額=（60000-50000）×（1-33%）=+6700（元）
所以：按簡化公式計算的經營期差量凈現(xiàn)金流量為：
△NCF1=3350+20000+3350=26700（元）
△NCF2～5=6700+20000=26700（元）
[舉例6-2]
【2002年試題】為提高生產效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設備進行更新改造。新舊設備的替換將在當年內完成（即更新設備的建設期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提設備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。
相關資料如下：
資料一：已知舊設備的原始價值為299000元，截止當前的累計折舊為190000元，對外轉讓可獲變價收入110000元，預計發(fā)生清理費用1000元（用現(xiàn)金支付）。如果繼續(xù)使用該設備，到第5年末的預計凈殘值為9000元（與稅法規(guī)定相同）。
要求及答案：
（1）根據資料一計算與舊設備有關的下列指標：
�、� 當前舊設備折余價值；
當前舊設備折余價值=299000-190000=109000（元）
�、� 當前舊設備變價凈收入；
當前舊設備變價凈收入=110000-1000=109000（元）
資料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇。
甲方案的資料如下：
購置一套價值550000元的A設備替換舊設備，該設備預計到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設備可使企業(yè)第1年增加經營收入110000元，增加經營成本20000元；在第2～4年內每年增加營業(yè)利潤100000元；第5年增加經營凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設備比使用舊設備每年增加折舊80000元。
要求及答案：
�。�2）根據資料二中甲方案的有關資料和其他數(shù)據計算與甲方案有關的指標：
�、� 更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；
更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=550000-109000=+441000（元）
�、� 經營期第1年總成本的變動額；
經營期第1年總成本的變動額=20000+80000=+100000（元）
�、� 經營期第1年營業(yè)利潤的變動額；
經營期第1年營業(yè)利潤的變動額=110000-100000=+10000（元）
�、� 經營期第1年因更新改造而增加的凈利潤；
經營期第1年因更新改造而增加的凈利潤=10000×（1-33%）=+6700（元）
⑤ 經營期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤；
經營期第2～4年每年因更新改造而增加的凈利潤=100000×（1-33%）=+67000（元）
�、� 第5年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產凈殘值之差額；
第5年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產凈殘值之差額=50000-9000=+41000（元）
⑦ 按簡化公式計算的甲方案的增量凈現(xiàn)金流量（△NCF甲）；
△NCF0=-441000（元）
△NCF1=6700+80000=+86700（元）
△NCF2-4=67000+80000=+147000（元）
△NCF5=114000+41000=+155000（元）
⑧ 甲方案的差額內部收益率（△IRR甲）(后面講)
乙方案的資料如下：
購置一套B設備替換舊設備，各年相應的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為：
△ NCF0=-758160元，△NCF1-5=200000元。
資料三：已知當前企業(yè)投資的風險報酬率為4%，無風險報酬率8%。
有關的資金時間價值系數(shù)如下：
（F/A，i，5） （P/A，i，5） （F/P，i，5） （P/F，i，5）
10% 6．1051 3．7908 1．6105 0．6209
12% 6．3529 3．6048 1．7623 0．5674
14% 6．6101 3．4331 1．9254 0．5194
16% 6．8771 3．2743 2．1003 0．4761
�。ǎ常� 根據資料二中乙方案的有關資料計算乙方案的有關指標：
① 更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；
更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=-△NCF0=758160（元）
�、� B設備的投資；
B設備的投資=109000+758160=867160（元）
�、� 乙方案的差額內部收益率（△IRR乙）(后面知識)
�。�4）根據資料三計算企業(yè)期望的投資報酬率。(后面知識)
�。�5）以企業(yè)期望的投資報酬率為決策標準，按差額內部收益率法對甲乙兩方案作出評價，并為企業(yè)作出是否更新改造設備的最終決策，同時說明理由。(后面知識)
第三節(jié) 項目投資決策評價指標及其計算
一、投資決策評價指標的分類
1.按是否考慮資金時間價值分類
考慮時間價值的折現(xiàn)指標（動態(tài)指標）：凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率，獲利指數(shù)，內部收益率等
不考慮時間價值的非折現(xiàn)指標（靜態(tài)指標）：投資利潤率和投資回收期
2.按指標性質不同分為
正指標：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內含報酬率、投資利潤率等
反指標：回收期
3.按指標數(shù)量特征分類
絕對數(shù)指標：凈現(xiàn)值、回收期
相對數(shù)指標：凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、投資利潤率、內部收益率
4.按指標重要性分類
主要指標：凈現(xiàn)值、內部收益率
次要指標：投資回收期
輔助指標：投資利潤率
二、靜態(tài)評價指標的含義、特點及計算方法
�。ㄒ唬╈o態(tài)投資回收期
1.含義：靜態(tài)投資回收期是指經營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。
2.種類：包括建設期的回收期和不包括建設期的回收期
3.計算：
�、贊M足特定條件下的簡化公式：
不包括建設期的回收期 =原始投資額/投產后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量
特殊條件：投資均集中發(fā)生在建設期內，而且投產后前若干年每年經營凈現(xiàn)金流量相等，并且m×投產后前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF）≥原始總投資
公式法所要求的應用條件比較特殊，包括：項目投產后開頭的若干年內每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，這些年內的經營凈現(xiàn)金流量之和應大于或等于原始總投資。
【例6-3】有甲、乙兩個投資方案。甲方案的項目計算期是5年，初始投資100萬元于建設起點一次投入，前三年每年現(xiàn)金流量都是40萬元，后兩年每年都是50萬元。乙方案的項目計算期也是5年，初始投資100萬元于建設起點一次投入，假設前三年每年流入都是30萬元，后兩年每年現(xiàn)金流入60萬元。
不包括建設期的回收期（PP）＝原始總投資/投產后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量
�。絀/NCF（s+1）～(s+m) �。�6.3.1式）
【分析】
甲方案：
初始投資100萬元，現(xiàn)金流量是前三年相等，3×40=120>100
所以甲方案可以利用簡化公式。
乙方案 ：
前三年也是相等的，但前三年現(xiàn)金流量總和小于原始總投資，所以不能用簡化公式。
�。≒217）【例6-5】。
不包括建設期投資回收期=1000/360=2.78（年）
包括建設期的回收期=不包括建設期的回收期+建設期=2.78+1=3.78（年）
�、谝话闱闆r下的計算公式為：
包括建設期的回收期=M+ 第M年累計凈現(xiàn)金流量 /第M+1年凈現(xiàn)金流量
這里M是指累計凈現(xiàn)金流量由負變正的前一年。
�。≒216）【例6-4】
不能用簡化公式，找到使累計凈現(xiàn)金流量為零的年限。
累計
NCF
-1000 -1000 -690 -380 -70
回收期一定是4點幾年，到第4年還有70萬沒有收回，所以回收期=4+（70/200）=4.35（年）
4.靜態(tài)投資回收期的特點（P230）：
優(yōu)點：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；
�。�2）便于理解，計算簡單；
�。�3）可以直觀地利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。
缺點：（1）沒有考慮資金時間價值因素；
�。�2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；
�。�3）不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況。
【例6-4】目前有兩個投資項目：A項目和B項目。有關資料如圖所示：
A方案
B方案
兩個方案回收期一樣，但明顯B項目要比A項目好，B項目后兩年的流量每年都是100，A每年還是50。所以回收期的缺點是沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，它只考慮回收期滿以前的流量。
�。ǘ┩顿Y利潤率
投資利潤率又稱投資報酬率，指達產期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。
投資利潤率=達產期年均利潤/投資總額
注意：投資總額包含資本化利息。
�。≒220）例6-6
優(yōu)點：
計算過程比較簡單，能夠反映建設期資本化利息的有無對項目的影響。
缺點：
第一，有考慮資金時間價值因素；
第二，能正確反映建設期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項目的影響；
第三，該指標的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。
第四，該指標的分子分母其時間特征不一致，不具有可比性。
三、動態(tài)評價指標
�。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值
1.含義：凈現(xiàn)值是指在項目計算期內按行業(yè)的基準收益率或其他設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
2.折現(xiàn)率的確定：
�。�1）人為主觀確定(逐步測試法)
（2）項目的資金成本；
�。�3）投資的機會成本（投資要求最低投資報酬率）；
�。�4）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現(xiàn)率。
3.計算：凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計，其實質是資金時間價值現(xiàn)值公式的利用。
凈現(xiàn)值=各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計
或:=投產后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計-原始投資額現(xiàn)值
【例6-12】凈現(xiàn)值的計算-一般方法
有關凈現(xiàn)金流量數(shù)據見例6-6。該項目的基準折現(xiàn)率為10%。
要求：分別用公式法和列表法計算該項目的凈現(xiàn)值。
解：依題意，按公式法的計算結果為：
NPV＝-1050×1-200×0.9091+270×0.8264+320×0.7513+370×
0.6830+420×0.6209+360×0.5645+400×0.5132+450×0.4665
+500×0.4241+550×0.3855+900×0.3505≈1103.14
按照列表法的計算結果：
表6-5 某工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量表（全部投資）
項目計算期（第t年） 建設期 經營期 合計
0 1 2 3 4 5 … 10 11
… … … … … … … … … …
0 0 803.9 … 803.9 693.9 693.9 693.9 7709
3.0凈現(xiàn)金流量 －1050 －200 270 320 370 420 … 550 900 3290
5.010%的復利現(xiàn)值系數(shù) 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 … 0.3855 0.3505 -
6.0折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量 －1050.00 －181.82 223.13 240.42 252.71 260.78 … 212.03 315.45 1103.14
�。≒234）【例6-13】某企業(yè)擬建一項固定資產，需投資100萬元，按直線法計提折舊，使用壽命10年，期末無殘值。該項工程于當年投產，預計投產后每年可獲利10萬元。假定該項目的行業(yè)基準折現(xiàn)率10%。則其凈現(xiàn)值計算如下：
NCF0=-100（萬元）
NCF1-10=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）
NPV=-100+20×(P/A,10%,10)=22.8914（萬元）
[例題]教材235頁【例6-14】假定有關資料與【例6-13】相同，固定資產報廢時有10萬元殘值。則其凈現(xiàn)值計算如下：
NCF0=-100（萬元）
NCF1-9=凈利潤+折舊=10+(100-10)/10=19（萬元）
NCF10=19+10=29（萬元）
NPV=-100+19×(P/A,10%,9)+29×（P/F,10%,10）
或=-100+19×(P/A,10%,10)+10×（P/F,10%,10）=20.6020（萬元）
[例題]教材236頁【例6-15】假定有關資料與[例6-13]相同，建設期為一年。其凈現(xiàn)值計算如下：
NCF0=-100（萬元）
NCF1=0
NCF2-11=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）
NPV=-100+[20×(P/A,10%,11)-20×(P/A,10%,1)]
或=-100+20×(P/A,10%,10)×（P/F,10%,1）
或=-100+20×(F/A,10%,10)×（P/F,10%,11）=11.72（萬元）
[例題]教材236頁【例6-16】假定有關資料與【例6-13】中相同，但建設期為一年，建設資金分別于年初、年末各投入50萬元，其他條件不變。則其凈現(xiàn)值為：
NCF0=-50（萬元）
NCF1=-50（萬元）
NCF2-11=凈利潤+折舊=10+100/10=20（萬元）
NPV=-50-50×（P/F,10%,1）+20×[（P/A,10%,11）-（P/A,10%,1）]=16.2648（萬元）
4.凈現(xiàn)值指標計算的插入函數(shù)法（P237）
調整后的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值×（1+ic）
5.凈現(xiàn)值指標的優(yōu)缺點：（P238）
優(yōu)點：一是考慮了資金時間價值；二是考慮了項目計算期全部的凈現(xiàn)金流量。
缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率水平；沒有反映投入產出之間的關系。
決策原則：NPV≥0，方案可行。
�。ǘ﹥衄F(xiàn)值率
凈現(xiàn)值率（記作NPVR）是反映項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。
�。ㄇ笆接懈模�
優(yōu)點：在于可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系；比其他相對指標簡單。
缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率，而且必須以已知凈現(xiàn)值為前提。
決策原則：NPVR≥0，方案可行。
（三）獲利指數(shù)
獲利指數(shù)是指投產后按行業(yè)基準收益率或設定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。
獲利指數(shù)=投產后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計/原始投資的現(xiàn)值合計
凈現(xiàn)值＝投產后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計－原始投資的現(xiàn)值合計
�。ㄇ笆接懈模�
=（投產后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計-原始投資現(xiàn)值合計）/原始投資現(xiàn)值合計
=獲利指數(shù)-1
所以：獲利指數(shù)=1+凈現(xiàn)值率
優(yōu)點：能夠從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系。
缺點：不能夠直接反映投資項目的實際收益水平，其計算比凈現(xiàn)值率麻煩，計算口徑也不一致。
決策原則：PI≥1，方案可行。
例題：某項目在建設起點一次投入全部原始投資額為1000萬元，若利用EXCEL采用插入函數(shù)法所計算的方案凈現(xiàn)值為150萬元，企業(yè)資金成本率10%，則方案本身的獲利指數(shù)為（ ）
A．1.1
B．1.15
C．1.265
D．1.165
答案：D
解析：按插入函數(shù)法所求的凈現(xiàn)值并不是所求的第零年價值，而是第零年前一年的的價值。方案本身的凈現(xiàn)值=按插入法求得的凈現(xiàn)值×（1+ic）=150×（1+10%）=165（萬元）
方案本身的凈現(xiàn)值率=165/1000=16.5%
獲利指數(shù)=1+16.5%=1.165
（四）內部收益率
1.含義：內部收益率又叫內含報酬率，即指項目投資實際可望達到的收益率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。
2.計算：
找能夠使方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。
�。�1）特殊條件下的簡便算法
特殊條件：
�、佼斎客顿Y均于建設起點一次投入，建設期為零。
�、谕懂a后每年凈現(xiàn)金流量相等。
教材：243頁【例6-20】某投資項目在建設起點一次性投資254580元，當年完工并投產，投產后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，經營期為15年。求內部收益率。
【解析】內部收益率是使得項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率
NCF0=-254580（元）
NCF1-15=50000（元）
-254580+50000×（P/A,IRR,15）=0
所以：（P/A,IRR,15）=254980/50000=5.0916
查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：
�。≒/A，18%，15）=5.0916
IRR=18%
[例題]教材243頁【例6-21】仍按例6－13的凈現(xiàn)金流量信息。
要求：（1）判斷是否可以利用特殊函數(shù)法計算內部收益率IRR；
�。�2）如果可以，試計算該指標。
NCF0=-100（萬元）
NCF1-10=20（萬元）
令：－100＋20×（P/A,IRR,10）=0
（P/A,IRR,10）=100/20=5
采用內插法
利率 （P/A,I,10）
14% 5.2161
IRR 5
16% 4.8332
(IRR -14%)/(16%-14%)=(5-5.2161)/(4.8332-5.2161)
IRR =15.13%
�。�2）一般條件下：逐步測試法
逐步測試法就是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現(xiàn)值大于零，另一個使凈現(xiàn)值小于零的兩個最接近的折現(xiàn)率，然后結合內插法計算IRR。
教材（P245）【例6-22】：
已知例6－5中項目的凈現(xiàn)金流量為：NCF0＝－1000萬元，NCF1＝0萬元，NCF2～8＝360萬元，NCF9～10＝250萬元，NCF11＝350萬元。
要求：計算該項目的內部收益率。
NPV=-1000+360×[(P/A,IRR,8)-(P/A,IRR,1)]+250×(P/F,IRR,9)+250×(P/F,IRR,10)+350×(P/F,IRR,11)
（P246）表
測試次數(shù) IRR NPV
1 10% 918.3839
2 30% -192.7991
3 20% 217.3128
4 24% 39.3177
5 26% -30.1907
利用內插法
24% 39.3177
IRR 0
26% -30.1907
�。↖RR -24%）/（26%-24%）=（0-39.3177）/(-30.1907-39.3177)
IRR≈25.13%
�。�3）插入函數(shù)法：（P247）
按插入函數(shù)法求得的內部收益率一定會小于項目的真實內部收益率，但在項目計算期不短于兩年的情況下，誤差通常會小于1個百分點。
如果建設起點不發(fā)生任何投資，則按本法計算的內部收益率就是所求的項目真實內部收益率。
【例6-23】內部收益率的計算-插入函數(shù)法
仍按例6－22的凈現(xiàn)金流量資料。
要求：直接利用IRR函數(shù)計算內部收益率，并計算其與項目真實內部收益率之間的誤差。
解：使用插入函數(shù)法計算出調整前的內部收益率是25.02％，計算結果比項目真實的內部收益率25.13％低了0.11個百分點，可以忽略不計。
3.內部收益率指標的優(yōu)缺點：（P247）
它的優(yōu)點是：第一，能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平；第二，計算過程不受行業(yè)基準收益率高低的影響，比較客觀。其缺點在于：第一，在手工計算的環(huán)境下，應用特殊方法所要求條件往往很難達到；而按一般方法逐次測試，導致該指標的計算過程十分麻煩；第二，采用插入函數(shù)法，雖然方法本身比較簡單，但在建設起點發(fā)生投資時，其計算結果一定是不正確的，而且還無法調整修訂；第三，當經營期內大量追加投資，導致項目計算期內的現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)正負交替的變動趨勢時，即使按插入函數(shù)法可能計算出多個IRR結果出現(xiàn)，有些IRR的數(shù)值偏高或偏低，缺乏實際意義。
只有當該指標大于或等于行業(yè)基準折現(xiàn)率的投資項目才具有財務可行性。
�。ㄎ澹┱郜F(xiàn)指標間比較：
1.相同點
第一，都考慮了資金時間的價值；
第二，都考慮了項目計算期全部的現(xiàn)金流量；
第三，都受建設期的長短、回收額的有無以及現(xiàn)金流量的大小的影響；
第四，在評價方案可行與否的時候，結論一致。
當NPV≥0 時，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥Ic
第五,都是正指標
2.區(qū)別：
指標 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 獲利指數(shù) 內部收益率
相對量指標/絕對量指標 絕對量指標 相對量指標 相對量指標 相對量指標
是否可以反應投入產出的關系 不能 能 能 能
是否受設定折現(xiàn)率的影響 是 是 是 否
能否反映項目投資方案本身報酬率 否 否 否 是
第四節(jié) 項目投資決策評價指標的運用
�。ㄒ唬﹩我坏莫毩⑼顿Y項目的財務可行性評價
就一組完全獨立的方案而言，其存在的前提條件是：（1）投資資金來源無限制；（2）投資資金無優(yōu)先使用的排列；（3）各投資方案所需的人力、物力均能得到滿足；（4）不考慮地區(qū)、行業(yè)之間的相互關系及其影響；（5）每一投資方案是否可行，僅取決于本方案的經濟效益，與其他方案無關。
1.如果某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件，則可以斷定該投資項目無論從哪個方面看完全具備財務可行性，應當接受此投資方案。這些條件是：
凈現(xiàn)值NPV≥0
凈現(xiàn)值率NPVR≥0
獲利指數(shù)PI≥l
內部收益率IRR≥ic
包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2(即項目計算期的一半)
不包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP'≤P/2(即經營期的一半)
投資利潤率ROI≥基準投資利潤率ic (事先給定)
2.若主要指標結論可行，而次要或輔助指標結論不可行，則基本具備財務可行性
3.若主要指標結論不可行，而次要或輔助指標結論可行，則基本不具備財務可行性
4.若主要指標結論不可行，次要或輔助指標結論也不可行，則完全不具備財務可行性
5.利用凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內部收益率指標對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結論
[舉例6-5] [2004年].某企業(yè)擬進行一項固定資產投資，該項目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：
現(xiàn)金流量表（部分） 價值單位：萬元
建設期 經營期 合計
0 1 2 3 4 5 6
凈現(xiàn)金流量 －1000 －1000 100 1000 （B） 1000 1000 2900
累計凈現(xiàn)金流量 －1000 －2000 －1900 （A） 900 1900 2900 －
折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 －1000 －943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3
要求：
�。�1）在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數(shù)值。
答案：計算表中用英文字母表示的項目：
�。ˋ）=－1900+1000=－900
�。˙）=900－（－900）=1800
�。�2）計算或確定下列指標：①靜態(tài)投資回收期；②凈現(xiàn)值；③原始投資現(xiàn)值；④凈現(xiàn)值率；⑤獲利指數(shù)。
答案：
① 靜態(tài)投資回收期：
包括建設期的投資回收期= （年）
不包括建設期的投資回收期＝3.5－1＝2.5（年）
�、� 凈現(xiàn)值為1863.3萬元
�、� 原始投資現(xiàn)值＝1000＋943.4＝1943.4（萬元）
④ 凈現(xiàn)值率＝
�、� 獲利指數(shù)＝1＋95.88%＝1.9588≈1.96
或：獲利指數(shù)＝
（3）評價該項目的財務可行性。
答案：
∵該項目的凈現(xiàn)值1863.3萬元>0
凈現(xiàn)值率95.88%>0
獲利指數(shù)1.96>1
包括建設期的投資回收期3.5年> 年
∴該項目基本上具有財務可行性�！ �
（二）多個互斥方案的比較與優(yōu)選
1.當原始投資相同且項目計算期相等時，可以選擇凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。
2.當原始投資相同時，選擇凈現(xiàn)值率最大的方案作為最優(yōu)方案
3.當原始投資不相同時，差額投資內部收益率法
�、贈Q策指標：差額內部收益率
②指標計算：差額內部收益率的計算與內部收益率指標的計算方法是一樣的，只不過所依據的是差量凈現(xiàn)金流量。
③決策原則：當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則投資少的方案為優(yōu)。
例題教材257【例6-28】：
-100000+26700×（P/A,△IRR,5）=0
�。≒/A,△IRR,5）=3.7453。
i 現(xiàn)值系數(shù)
10% 3.7908
△IRR 3.7453
12% 3.6048
△IRR=10%
≈10.49%
如果該企業(yè)行業(yè)基準收益率是8%，說明差額內部收益率高于基準收益率，當然選擇投資額大的方案。如果行業(yè)基準收益12%，說明差額內部收益率小于基準收益率，應當原始投資額小的方案。
【2002年試題】為提高生產效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設備進行更新改造。新舊設備的替換將在當年內完成（即更新設備的建設期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提設備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。
相關資料如下：
資料一：已知舊設備的原始價值為299000元，截止當前的累計折舊為190000元，對外轉讓可獲變價收入110000元，預計發(fā)生清理費用1000元（用現(xiàn)金支付）。如果繼續(xù)使用該設備，到第5年末的預計凈殘值為9000元（與稅法規(guī)定相同）。
資料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇。
甲方案的資料如下：
購置一套價值550000元的A設備替換舊設備，該設備預計到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設備可使企業(yè)第1年增加經營收入110000元，增加經營成本20000元；在第2-4年內每年增加營業(yè)利潤100000元；第5年增加經營凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設備比使用舊設備每年增加折舊80000元。
經計算，得到該方案的以下數(shù)據：按照14%折現(xiàn)率計算的差量凈現(xiàn)值為14940.44元，按16%計算的差量凈現(xiàn)值為-7839.03元。
�、� 按簡化公式計算的甲方案的增量凈現(xiàn)金流量（△NCF1）；
△NCF0=-441000（元）
△NCF1=6700+80000=+86700（元）
△NCF2－4=67000+80000=+147000（元）
△NCF5=114000+41000=+155000（元）
�、� 甲方案的差額內部收益率（△IRR甲）
i 凈現(xiàn)值
14% 14940.44
△IRR 0
16% -7839.03
�。ā鱅RR-14%）/（16%-14%）=（0-14940.44）/-7839.03-14940.44
△IRR甲=14%+14940.44/[14940.44-（-7839.03）]×（16%-14%）≈15.31%
乙方案的資料如下：
購置一套B設備替換舊設備，各年相應的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為：
△ NCF0=-758160元，△NCF1－5=200000元。
�。ǎ常� 根據資料二中乙方案的有關資料計算乙方案的有關指標：
�、� 更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；
更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=-△NCF0=758160（元）
�、� B設備的投資；
B設備的投資=109000+758160=867160（元）
�、� 乙方案的差額內部收益率（△IRR乙）
依題意，可按簡便方法計算
200000×（P/A，△IRR，5）=758160
∵（P/A，10%，5）=3.7908
∴△IRR乙=10%
資料三：已知當前企業(yè)投資的風險報酬率為4%，無風險報酬率8%。
有關的資金時間價值系數(shù)如下：
5年的系數(shù)利率或折現(xiàn)率 （F/A，i，5） （P/A，i，5） （F/P，i，5） （P/F，i，5）
10% 6．1051 3．7908 1．6105 0．6209
12% 6．3529 3．6048 1．7623 0．5674
14% 6．6101 3．4331 1．9254 0．5194
16% 6．8771 3．2773 2．1003 0．4761
（4）根據資料三計算企業(yè)期望的投資報酬率。
企業(yè)期望的投資報酬率=4%+8%=12%
�。�5）以企業(yè)期望的投資報酬率為決策標準，按差額內部收益率法對甲乙兩方案作出評價，并為企業(yè)作出是否更新改造設備的最終決策，同時說明理由。
∵甲方案的差額內部收益率（△IRR甲）=15.31%>ic=12%
∴應當按甲方案進行設備的更新改造
∵乙方案的差額內部收益率（△IRR乙）=10%NPV =718.07(萬元)
A方案優(yōu)于B方案.
[例題]某企業(yè)計劃進行某項投資活動，有甲、乙兩個備選的互斥投資方案資料如下：
（1） 甲方案原始投資150萬，其中固定資產投資100萬，流動資金50萬，全部資金于建設起點一次投入，沒有建設期，經營期為5年，到期殘值收入5萬，預計投產后年營業(yè)收入90萬，年總成本（包括折舊）60萬。
�。�2）乙方案原始投資額200萬，其中固定資產120萬，流動資金投資80萬。建設期2年，經營期5年，建設期資本化利息10萬，流動資金于建設期結束時投入，固定資產殘值收入8萬，到期投產后，年收入170萬，經營成本80萬/年，經營期每年歸還利息5萬。固定資產按直線法折舊，全部流動資金于終結點收回。該企業(yè)為免稅企業(yè)，可以免交所得稅，
要求：
�。�1）說明甲、乙方案資金投入的方式；
答案：
甲方案的資金投入方式為一次投入，乙方案資金投入的方式為分次投入。
（2）計算甲、乙方案各年的凈現(xiàn)金流量：
答案：
甲方案各年的凈現(xiàn)金流量
折舊=（100-5）/5=19萬元
NCF0=-150萬元
NCF1－4=（90-60）+19=49萬元
NCF5=49+55=104萬元
乙方案各年的凈現(xiàn)金流量
NCF0=-120
NCF1=0
NCF2=-80
NCF3－6=170-80=90（萬元）
NCF7=90+80+8=178
注：
如果按照"NCFt=該年凈利潤＋該年折舊＋該年攤銷＋該年利息＋該年回收額"計算結果如下：
年折舊額＝（120＋10－8）/5＝24.4（萬元）
凈利潤＝（170－80－24.4－5）
NCF3－6＝（170－80－24.4－5）＋24.4＋5＝90（萬元）
NCF7=90+80+8=178（萬元）
�。�3）計算甲、乙方案包括建設期的靜態(tài)投資回期；
答案：
甲方案包括建設期的靜態(tài)投資回期=150/49=3.06（年）
乙方案不包括建設期的靜態(tài)投資回期=200/90=2.22（年）
乙方案包括建設期的靜態(tài)投資回期=2+2.22=4.22（年）
�。�4）計算甲、乙方案的投資利潤率
答案：
甲方案的年利潤=90-60=30（萬元）
乙方案的折舊=（120+10-8）/5=24.4（萬元）
乙方案的年利潤=170-80-24.4-5=60.6（萬元）
甲方案的投資利潤率=30/150×100％=20%
乙方案的投資利潤率=60.6/（200+10）×100％=28.86%
�。�5）該企業(yè)所在行業(yè)的基準折現(xiàn)率為10%,計算甲、乙方案的凈現(xiàn)值。
答案：
甲方案的凈現(xiàn)值=49×3.7908+55×（1/1.6105）-150=69.90（萬元）
乙方案的凈現(xiàn)值=90×（4.8684-1.7355）+88×0.5132-80×0.8264-120
=281.961+45.1616-66.112-120=141.01（萬元）
�。�6）計算甲、乙兩方案的年等額凈回收額，并比較兩方案的優(yōu)劣
答案：
甲方案的年等額凈回收額=69.90/3.7908=18.44(萬元)
乙方案的年等額凈回收額=141.01/4.8684=28.96(萬元)
因為乙方案的年等額凈回收額大,所以乙方案優(yōu)。
（7）利用方案重復法比較兩方案的優(yōu)劣
答案：
兩方案壽命的最小公倍數(shù)為35年
甲方案調整后的凈現(xiàn)值
=69.9+69.9×(P/F,10%,5)+69.9×(P/F,10%,10)+69.9×(P/F,10%,15)+
69.9×(P/F,10%,20)+69.9×(P/F,10%,25)+69.9×(P/F,10%,30)
=69.9+69.9×0.6209+69.9×0.3855+69.9×0.2394+69.9×0.1486+69.9×
0.0923+69.9×0.0573
=177.83（萬元）
乙方案調整后的凈現(xiàn)值
=141.01×[1+(P/F,10%,7)+(P/F,10%,14)+(P/F,10%,21)+(P/F,10%,28)]
=141.01×(1+0.5132+0.2633+0.1351+0.0693)
=279.33（萬元）
因為乙方案調整后的凈現(xiàn)值大,所以乙方案優(yōu)
�。�8）利用最短計算期法比較兩方案的優(yōu)劣
答案：
最短計算期為5年,所以:
甲方案調整后的凈現(xiàn)值=原方案凈現(xiàn)值=69.9（萬元）
乙方案調整后的凈現(xiàn)值
=乙方案的年等額凈回收額×(P/A,10%,5)
=28.96×3.7908=109.78（萬元）
因為乙方案調整后的凈現(xiàn)值大,所以乙方案優(yōu)
（三）多個投資方案組合的決策
決策原則：
1.在資金總量不受限制的情況下，選擇所有凈現(xiàn)值大于或等于0的方案進行組合，可按每一項目的凈現(xiàn)值大小來排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。
2.在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率或獲利指數(shù)的大小，結合凈現(xiàn)值進行各種組合排隊，從中選出能使NPV最大的最優(yōu)組合。
參照教材263頁【例6-32】設有A、B、C、D、E五個投資項目，有關原始投資額、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內部收益率數(shù)據如表5-5所示。
項目 原始投資 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值率 內部收益率
A 300 120 0.4 18%
B 200 40 0.2 21%
C 200 100 0.5 40%
D 100 22 0.22 19%
E 100 30 0.3 35%
要求：分別就以下不相關情況作出多方案組合決策。
�。�1）投資總額不受限制；
�。�2）投資總額受到限制，分別為200、300、400、450、500.、600、700、800和900萬元。
解：按各方案凈現(xiàn)值率的大小排序，并計算累計原始投資和累計凈現(xiàn)值數(shù)據。其結果如表6-8所示。
根據表6-8數(shù)據按投資組合決策原則作如下決策：
（１） 當投資總額不受限制或限制額大于或等于900萬元時，表6-8所列的投資組合方案最優(yōu)。
表6-8 單位：萬元
順序 項目 原始投資 累計原始投資 凈現(xiàn)值 累計凈現(xiàn)值
1 C 200 200 100 100
2 A 300 500 120 220
3 E 100 600 30 250
4 D 100 700 22 272
5 B 200 900 40 312
�。�2）當限定投資總額為200萬元時，只能上C項目，可獲100萬元凈現(xiàn)值，比另一組合E+D的凈現(xiàn)值合計52萬元多。
要求分別就以下不相關情況作出方案組合決策：
�。�1）投資總額不受限制；
此時選擇所有凈現(xiàn)值大于等于零的項目。
當投資總額不限限制或限額大于或等于900萬元時，最佳投資組合方案為A+C+B+E+D。
�。�2）當投資總額的限制為450萬元時，
最優(yōu)組合為C+E+D，此時累計投資總額為200+100+100=400萬元
會計
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