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審計質(zhì)量和權(quán)益資本成本關(guān)系探討
◆ 中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 內(nèi)容摘要：本文以2002-2006年上海、深圳證券市場A股上市公司為樣本，研究了審計質(zhì)量和權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，并進(jìn)行了穩(wěn)定性檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，審計質(zhì)量對權(quán)益資本成本有重大影響，具有高質(zhì)量審計的公司權(quán)益資本成本較低。 關(guān)鍵詞：審計質(zhì)量 權(quán)益資本成本 證券市場 引言 獨(dú)立審計是會計信息質(zhì)量的重要外部監(jiān)督機(jī)制，在資本市場中的作用更多體現(xiàn)為信息功能。由于審計的重要性，國內(nèi)外對影響審計質(zhì)量的因素已有豐富的研究。權(quán)益資本成本是公司財務(wù)理論的核心概念之一。從本質(zhì)上說，權(quán)益資本成本是公司融資的機(jī)會成本，是公司融資進(jìn)行風(fēng)險項目投資必須要達(dá)到的最低利潤率。權(quán)益資本由公司在資本市場上籌得，因此從投資者角度來說，權(quán)益資本成本是在一定的公司風(fēng)險狀況下，投資者要求的必要報酬率。權(quán)益資本成本的影響因素是公司財務(wù)的重要研究課題。傳統(tǒng)文獻(xiàn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、公司基本財務(wù)特征對權(quán)益資本成本的影響。近年來，信息披露、公司治理結(jié)構(gòu)等因素對權(quán)益資本成本的影響也受到關(guān)注。但是國內(nèi)對審計質(zhì)量和權(quán)益資本成本的關(guān)系卻研究較少。 文獻(xiàn)回顧 從國內(nèi)外文獻(xiàn)來看，對審計質(zhì)量的影響因素主要集中在以下四個方面： （一）事務(wù)所規(guī)模與審計質(zhì)量的研究 理論研究方面，DeAngelo（1981）提出了“聲譽(yù)理論”，認(rèn)為審計規(guī)模會影響審計人員的動機(jī)，即在其它條件相同的情況下，大事務(wù)所能提供更高水平的審計質(zhì)量。Dye（1993）提出了“深口袋理論”，認(rèn)為大事務(wù)所往往更有動力去發(fā)表準(zhǔn)確的審計意見，因為其訴訟成本較高。實證檢驗方面，Clive S.Lennox證實了“聲譽(yù)理論”和“深口袋理論”的合理性。DeFond et al.（1999）以1993-1996年中國市場為研究對象，結(jié)果都顯示事務(wù)所的規(guī)模顯著影響審計的獨(dú)立性。國內(nèi)學(xué)者對審計質(zhì)量與事務(wù)所規(guī)模關(guān)系問題也有大量研究。王振林的研究結(jié)果顯示，我國上市公司審計市場上，審計費(fèi)用可以在一定程度上反映事務(wù)所審計質(zhì)量的差異。李樹華的研究發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模事務(wù)所出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的比例顯著高于小規(guī)模事務(wù)所，從而得出大規(guī)模事務(wù)所的審計質(zhì)量顯著高于小規(guī)模事務(wù)所的結(jié)論。另外，王躍堂、趙子夜、蔡春等學(xué)者都得出結(jié)論，表明事務(wù)所規(guī)模越大，獨(dú)立性越強(qiáng)。 �。ǘ┦聞�(wù)所行業(yè)專長與審計質(zhì)量的研究 事務(wù)所行業(yè)專長是指審計師擁有的對某一行業(yè)的專有知識和專業(yè)技能，所以它在一定程度上反映了審計師的專業(yè)技能。由于事務(wù)所的獨(dú)立性和專業(yè)技能基本決定了審計質(zhì)量，所以事務(wù)所行業(yè)專長自然就成為了影響審計質(zhì)量的一個重要因素。 Owhoso et al.（2002）研究表明，具有行業(yè)專長的審計師能更好地發(fā)現(xiàn)會計錯報和違規(guī)，行業(yè)專長與審計服務(wù)的可信度成正相關(guān)。Krishnan et al.（2003）以“六大”的客戶為研究對象，發(fā)現(xiàn)相比其他客戶，擁有行業(yè)專長的事務(wù)所的客戶具有更高的盈余質(zhì)量。國內(nèi)關(guān)于審計師行業(yè)專長方面的研究成果還非常少。葉豐瀅在其博士論文中（2007）考察了事務(wù)所行業(yè)專長對審計定價的影響，結(jié)果表明具備行業(yè)專長的審計師能給客戶帶來更高的附加價值，并能潛在地提高審計師的審計質(zhì)量。 �。ㄈ⿲徲嬕庖娕c審計質(zhì)量的研究 Dnopueh，Holthausen和Leftwieh（1986）的研究顯示，市場對媒體披露的非標(biāo)準(zhǔn)意見表現(xiàn)出強(qiáng)烈的負(fù)反應(yīng)。李增泉（1999）考察上市公司1993年至1997年的審計意見，發(fā)現(xiàn)收到標(biāo)準(zhǔn)審計意見的公司與收到非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的公司在年報公布前后有不同的市場表現(xiàn)，進(jìn)而得出結(jié)論：審計意見會對投資者的決策行為產(chǎn)生重要影響。單鑫（1999）運(yùn)用回歸分析方法，研究發(fā)現(xiàn)股票市場對保留審計意見的披露有顯著的負(fù)反應(yīng)。 �。ㄋ模⿲徲嬢啌Q與審計質(zhì)量的研究 Ann Vanstraelen （2000）研究發(fā)現(xiàn)，會計事務(wù)所在審計任期的前兩年，更傾向于出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見。但是隨著審計任期的增加，事務(wù)所更傾向于出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，可見其出具“非標(biāo)”意見的意愿有所降低。Dopueh 等 （2001） 發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)制輪換降低了會計事務(wù)所愿意出具客戶所偏好的審計報告的可能性， 因此提高了審計獨(dú)立性，而審計質(zhì)量也隨之提高。國內(nèi)方面，曹偉 （2003） 分析了事務(wù)所輪換對上市公司、會計師事務(wù)所以及審計市場可能產(chǎn)生的影響，得出有必要實行事務(wù)所輪換的結(jié)論。李兆華 （2005） 運(yùn)用博弈理論得出結(jié)論：事務(wù)所定期輪換是解決審計合謀的最佳途徑。另外還有其他對影響審計質(zhì)量因素的研究，如施丹（2011）研究審計師性別組成對審計質(zhì)量的影響。 研究假設(shè) 由于投資者自身專業(yè)知識的有限，并且鑒定信息成本較高，投資者往往無法對反映公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量等會計信息的質(zhì)量做出判斷。會計事務(wù)所對上市公司財務(wù)狀況出具的審計報告，是對上市公司財務(wù)報告可信度的鑒定結(jié)果，對投資者的投資決策起著舉足輕重的作用。高質(zhì)量的財務(wù)報告會影響上市公司的資本成本。可見，高質(zhì)量審計可能通過提高上市公司會計信息的披露質(zhì)量，增加上市公司財務(wù)報告的可信度，最終對權(quán)益資本成本產(chǎn)生重要影響。根據(jù)影響審計質(zhì)量的主要因素，本文提出如下假設(shè)： 假設(shè)1：審計事務(wù)所的規(guī)模和客戶的權(quán)益資本成本之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。 假設(shè)2：審計事務(wù)所的行業(yè)專業(yè)性和客戶的權(quán)益資本成本之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。 假設(shè)3：審計事務(wù)所非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的發(fā)表與客戶的權(quán)益資本成本之間存在正相關(guān)關(guān)系。 假設(shè)4：審計輪換和客戶的權(quán)益資本成本之間存在著顯著的相關(guān)關(guān)系。從大所換到小所，會增加公司的權(quán)益資本成本；相反，從小所換到大所，會降低公司的權(quán)益資本成本。 研究設(shè)計 �。ㄒ唬┳兞窟x取與界定 1.因變量界定。目前，權(quán)益資本成本的估計有很多方法。以往的研究在計算權(quán)益資本成本時，一般以當(dāng)年每股股利或當(dāng)年每股收益除以股票市價作為權(quán)益資本成本。他們的不足是沒有考慮企業(yè)股利和收益在未來年度的變化。為了克服上述缺陷，Gebhardt 和Lee以及Swaminathan引入了剩余收益折現(xiàn)模型來計算權(quán)益資本成本。汪煒、蔣高峰認(rèn)為GLS方法更能說明中國特殊的市場結(jié)果。本文也采用該模型來計算我國上市公司的權(quán)益資本成本。為了增強(qiáng)結(jié)論的說服力Ohlson& Juettner-Nauroth（OJ，2005）提出方法作穩(wěn)健性檢驗。 2.自變量界定。本文選取了四類變量來對審計質(zhì)量進(jìn)行衡量： 第一，會計事務(wù)所行業(yè)專長。本文對事務(wù)所行業(yè)專長的研究是基于全樣本中“四大”審計的上市公司樣本，即本文假設(shè)，只有“四大”才具備行業(yè)專長。本文基于2002-2006年上市公司的審計費(fèi)用數(shù)據(jù)，采用某事務(wù)所在特定行業(yè)的市場份額法（IMSik）（Zeff，F(xiàn)ossum ，1967）來測算： 其中FEE為某一客戶的審計費(fèi)用，分子代表i事務(wù)所在k行業(yè)的Jik家客戶的審計費(fèi)用總和，分母代表k行業(yè)中Ik家事務(wù)所的全部Jik家客戶的審計費(fèi)用總和。在參考以往文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文定義：若IMSik大于10%，則說明某事務(wù)所在該行業(yè)具有審計專長。 第二，會計事務(wù)所規(guī)模。對這個審計質(zhì)量特征的研究，同樣是通過設(shè)置虛擬變量來檢驗事務(wù)所規(guī)模對權(quán)益資本成本的影響。本文首先按照中國注冊會計師協(xié)會網(wǎng)站公布的“會計師事務(wù)所百強(qiáng)排名信息”，以“綜合排名”作為參考指標(biāo)排序，將事務(wù)所規(guī)模劃分為兩大類：十大、其他事務(wù)所。如果選擇十大所時，BIGX=1，否則，BIGX=0。 第三，審計意見。表示會計師事務(wù)所出具的審計意見類型（簡寫為 OP），是一個虛擬變量。本文將標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見稱為標(biāo)準(zhǔn)審計意見，將帶強(qiáng)調(diào)事項段的無保留意見及保留意見、否定意見和無法表示意見統(tǒng)稱為非標(biāo)準(zhǔn)審計意見。如果上市公司收到的是“標(biāo)準(zhǔn)審計意見”，則設(shè)OP=1；反之，如果收到的是“非標(biāo)準(zhǔn)審計意見”，則設(shè)OP= 0。 第四，審計輪換。為考察審計輪換對權(quán)益資本成本的影響，本文設(shè)置了兩個虛擬變量，Switch-NBtoB和Switch-BtoNB， 分別對審計輪換中的小所換大所、大所換小所這兩種情況進(jìn)行了研究。在前一種情況的研究中，當(dāng)上市公司將事務(wù)所由小所換為大所時，取1，否則為0。在后一種情況的研究中，當(dāng)上市公司將事務(wù)所由大所換為小所時，取1，否則取0。 3.控制變量選取。本文所要研究的是審計質(zhì)量特征對權(quán)益資本成本的影響，研究中要控制其它因素對權(quán)益資本成本的影響，以使我們能較準(zhǔn)確地測量審計質(zhì)量特征對權(quán)益資本成本的影響。根據(jù)國內(nèi)外已有文獻(xiàn)的觀點，本文概括了如下控制變量： 第一，β系數(shù)，本文采用的β系數(shù)為CSMAR數(shù)據(jù)庫中提供的β系數(shù)值。 第二，資產(chǎn)負(fù)債比（LEV），本文將杠桿率作為控制變量，具體就是用公司的資產(chǎn)負(fù)債率來表示。 第三，公司規(guī)模，本文預(yù)計公司規(guī)模與股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)，采用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)代表公司規(guī)模。 第四，賬市比（BTM），賬面市值比與股權(quán)融資成本相關(guān)，但相關(guān)關(guān)系不確定。 第五，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AssetTurn），本文將資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量，并預(yù)計資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)。 �。ǘ┗貧w模型與變量 本研究的主要目的是考察審計質(zhì)量與權(quán)益資本成本的影響關(guān)系。本文使用下面的回歸模型來檢驗假設(shè)： （1） 其中，公式中的變量定義在前面已論述，變量代碼說明如表1所示。 （三）研究樣本與數(shù)據(jù)來源 由于算權(quán)益資本成本時要用到滯后3年的數(shù)據(jù)，所以本文的樣本來自上海、深圳2002-2006年間A股上市公司，為了消除IPO 的影響，選擇在2001年12 月31 日以前上市的公司，并且剔除了金融類、ST、PT 類公司。在利用行業(yè)平均ROE 估計公司未來的回歸終點時，剔除了ROE 畸高（ 如100%以上） 的數(shù)據(jù)和顯著為負(fù)（ 小于-50%） 的數(shù)據(jù)。對所有計算出來的企業(yè)權(quán)益資本成本，本文剔除了最高和最低各1.5% 的樣本，保留其余的公司樣本進(jìn)入加權(quán)資本成本計算并進(jìn)行回歸分析。 本文的資本市場數(shù)據(jù)和相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)來自CCER、CSMAR數(shù)據(jù)庫以及手工整理取得，并采用EXCEL和SPSS 等統(tǒng)計軟件進(jìn)行計算和統(tǒng)計分析，權(quán)益資本成本計算借助 MATLAB 軟件。 從表2可以看出，對資本成本模型進(jìn)行的相關(guān)分析中，權(quán)益資本成本（CoEC）和所有解釋變量和控制變量相關(guān)，并且相關(guān)系數(shù)符號與預(yù)期符號一致。在解釋變量中，審計意見（OP）與CoEC顯著負(fù)相關(guān)，說明“清潔”意見（即標(biāo)準(zhǔn)審計意見）能夠降低公司的權(quán)益資本成本。事務(wù)所審計行業(yè)專長（SPEC）和CoEC負(fù)相關(guān)，即有行業(yè)專長的事務(wù)所比無行業(yè)專長的事務(wù)所更容易降低客戶公司的權(quán)益資本成本。CoEC與BIGX正相關(guān)，說明選擇大型事務(wù)所能夠給上市公司帶來較低的資本成本。 在控制變量中，CoEC與貝塔系數(shù)（BETA）、賬市比（BVTMV）、財務(wù)杠桿（ LEV）顯著正相關(guān)，這與預(yù)期相符。貝塔系數(shù)（BETA）與CoEC正相關(guān)，表明市場系統(tǒng)風(fēng)險越高，投資者的要求回報率越高，這符合經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律。財務(wù)杠桿（LEV）與CoEC正相關(guān)，說明資產(chǎn)負(fù)債率高即長期償債風(fēng)險大的公司容易獲得權(quán)益資本成本。客戶公司規(guī)模（LNSIZE）與CoEC負(fù)相關(guān)，即在其他條件相同的情況下，大公司比小公司的權(quán)益資本成本更低。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AssetTurn）與CoEC也在1%水平下呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表較高的經(jīng)營效率，降低了投資者的投資風(fēng)險，從而減少了公司的權(quán)益資本成本。 本文執(zhí)行了如下穩(wěn)健性檢驗：改變權(quán)益資本成本的測算方法。采用Ohlson& Juettner-Nauroth（OJ，2005）提出方法重新計算樣本公司的權(quán)益資本成本進(jìn)行了上述更改后，本文對原模型進(jìn)行了重新回歸。穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果表明，各個主要解釋變量的估計值的大小、符號以及顯著性沒有發(fā)生太大變化，表明本文中模型（1）的回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)定性，如表3所示。 結(jié)論及建議 �。ㄒ唬┭芯拷Y(jié)論 本文以我國滬深兩市2002-2006年所有A股上市公司為研究對象，研究了審計質(zhì)量特征是否會影響權(quán)益資本成本。本文的主要研究結(jié)論是：在控制貝塔系數(shù)、賬面市值比、公司規(guī)模、杠桿率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等因素的條件下，高審計質(zhì)量會對客戶公司的權(quán)益資本成本的降低產(chǎn)生積極影響。具體可分為如下幾個結(jié)論：第一，事務(wù)所規(guī)模與權(quán)益資本成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。第二，“四大”事務(wù)所的行業(yè)專長能帶來更低的權(quán)益資本成本。第三，“清潔審計意見”（即標(biāo)準(zhǔn)審計意見）與公司權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)。第四，審計輪換會影響上市公司的權(quán)益資本成本。其中，將審計事務(wù)所由小所換成大所，對公司的權(quán)益資本成本的降低有積極影響；反之，則會造成消極影響。高審計質(zhì)量使得上市公司的權(quán)益資本成本降低，說明低審計質(zhì)量有其經(jīng)濟(jì)后果 ，也說明我國證券市場上的投資者已經(jīng)能夠在一定程度上區(qū)別對待審計質(zhì)量不同的上市公司。而目前國內(nèi)的學(xué)者對審計質(zhì)量與權(quán)益資本成本關(guān)系方面的研究甚少，因此有必要鼓勵進(jìn)一步加強(qiáng)審計質(zhì)量與股權(quán)融資的聯(lián)系，并探討提高審計質(zhì)量的途徑。 （二）政策建議 第一，鼓勵進(jìn)一步加強(qiáng)審計質(zhì)量與股權(quán)融資的聯(lián)系，并探討提高審計質(zhì)量的途徑。高審計質(zhì)量使得上市公司的權(quán)益資本成本降低，說明低審計質(zhì)量有其經(jīng)濟(jì)后果，也說明我國證券市場上的投資者已經(jīng)能夠在一定程度上區(qū)別對待審計質(zhì)量不同的上市公司。而目前國內(nèi)學(xué)者對審計質(zhì)量與權(quán)益資本成本關(guān)系方面的研究甚少，因此有必要鼓勵進(jìn)一步加強(qiáng)審計質(zhì)量與股權(quán)融資的聯(lián)系，并探討提高審計質(zhì)量的途徑。 第二，加強(qiáng)公司治理，尤其是加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制和信息機(jī)制的建設(shè)。高審計質(zhì)量之所以能降低上市公司的權(quán)益資本成本，很大程度上是因為高審計質(zhì)量提高了公司信息披露的可信性，即提高了公司信息披露的質(zhì)量，從而降低了投資者的要求回報率。因此，有必要由公正獨(dú)立的機(jī)構(gòu)開發(fā)和建立一套上市公司信息披露質(zhì)量評價指標(biāo)體系，將我國上市公司信息披露的真實水平傳遞給投資者，從而使信息披露質(zhì)量對權(quán)益資本成本的影響變得更為明顯。 第三，繼續(xù)鼓勵會計師事務(wù)所實施合理的規(guī)模化發(fā)展戰(zhàn)略。在中國注冊會計師行業(yè)多年的發(fā)展過程中，上市公司審計市場行業(yè)集中度日趨提高。各類會計事務(wù)所的規(guī)模也得到不同程度的發(fā)展。鑒于事務(wù)所規(guī)模和對降低上市公司的權(quán)益資本成本有積極影響，應(yīng)繼續(xù)鼓勵國內(nèi)會計師事務(wù)所通過強(qiáng)強(qiáng)合作來扶持已有信譽(yù)和品牌的大事務(wù)所，以滿足上市公司的需求。 參考文獻(xiàn)： 1.Anwer S. 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