風(fēng)險(xiǎn)投資的盡職調(diào)查方法：“從9到1”
來(lái)源：名校金融夢(mèng)
作者：魏新元
盡職調(diào)查又稱為審慎調(diào)查（DD, Due Diligence）。選擇何種創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為投資對(duì)象，潛在的投資標(biāo)的是否是具有足夠投資價(jià)值的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)者一個(gè)重要的研究問(wèn)題，也是盡職調(diào)查的目的和歸宿。筆者根據(jù)自己在風(fēng)投行業(yè)的工作與接受培訓(xùn)的經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)出一份行之有效的盡職調(diào)查方法，將其總結(jié)為“從9到1”，希望對(duì)同行和同業(yè)有所幫助，給在風(fēng)投行業(yè)內(nèi)實(shí)習(xí)、工作的同學(xué)一些指導(dǎo)。
一見(jiàn)過(guò)90%以上的管理層和股東
風(fēng)投盡職調(diào)查中最致命的弊端就是偏聽(tīng)偏信，為了避免這一點(diǎn)，要求盡調(diào)人員必須在盡調(diào)期內(nèi)多聽(tīng)多看，見(jiàn)90%以上的股東和管理層則是最有效的方法。與實(shí)際控制人之外的中小股東談話，往往會(huì)有意外收獲，獲知某些控制人有意隱瞞的信息，從而有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在筆者一次盡調(diào)經(jīng)歷中，就從某企業(yè)的三個(gè)小股東的口中獲知了某企業(yè)存在不經(jīng)股東同意對(duì)外擔(dān)保的情況，算是在公司治理結(jié)構(gòu)上的意外收獲。
二
8點(diǎn)鐘開(kāi)始
作為盡調(diào)人員，在可能的情況下，要盡量做到8點(diǎn)鐘就位（即與企業(yè)普通員工同一作息時(shí)間）。作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，越是具有投資價(jià)值的企業(yè)，越是朝氣蓬勃的企業(yè)；而員工大面積遲到、管理人員漏崗現(xiàn)象嚴(yán)重的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不管技術(shù)或模式多么先進(jìn)，一旦失去壁壘便會(huì)面臨巨大壓力。另一方面，員工是否準(zhǔn)時(shí)到崗、是否充滿活力也是管理層能力的重要體現(xiàn)，不具備這個(gè)基本能力的管理層，一般不存在辦好企業(yè)的能力。
三
至少走訪7個(gè)部門
大部分風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)注的潛在標(biāo)的都是技術(shù)或模式創(chuàng)新類企業(yè)，這也在一定程度上導(dǎo)致了盡調(diào)人員會(huì)因重視技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷等部門而忽視了對(duì)其他部門的調(diào)查。事實(shí)上，作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，研發(fā)、銷售固然重要，但一第一文庫(kù)網(wǎng)個(gè)企業(yè)能否在競(jìng)爭(zhēng)加劇、壓力加大的環(huán)境下生存下去，則會(huì)對(duì)人力、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)等多部門的聯(lián)動(dòng)提出高要求。因而在盡調(diào)過(guò)程中，一定要多走多看，全面了解和考察各個(gè)部門。以筆者的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，研發(fā)部、營(yíng)銷部、生產(chǎn)部、財(cái)務(wù)部、人力資源部、行政管理部、安全部是任何企業(yè)都必須具備的基本部門，同時(shí)也是盡調(diào)必須走訪到的七個(gè)部門。當(dāng)然，結(jié)合不同企業(yè)的實(shí)際情況，也可以適當(dāng)增減，但總體原則就是寧可多看，不可少走。
四
在企業(yè)至少呆6天
盡職調(diào)查往往是走馬觀花，但也絕不可蜻蜓點(diǎn)水。所謂至少六天，是指五個(gè)工作日加上至少一天的休息日。工作日工作狀態(tài)、生產(chǎn)情況可以清晰反映出一個(gè)企業(yè)的基本面，而休息日關(guān)鍵部門是否有人加班、企業(yè)實(shí)際控制人是否有合理的加班補(bǔ)償?shù)�，則是考驗(yàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)長(zhǎng)久生命力的關(guān)鍵因素。
五
對(duì)5個(gè)關(guān)鍵要素進(jìn)行調(diào)查
對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的考察，行業(yè)內(nèi)有一個(gè)相對(duì)公認(rèn)的五要素原則，即團(tuán)隊(duì)、管理、市場(chǎng)、技術(shù)模式、財(cái)務(wù)法務(wù)，這也是盡職調(diào)查的重中之重。在盡調(diào)過(guò)程中，重點(diǎn)關(guān)注這五個(gè)方面，將是調(diào)查過(guò)程最寶貴的收獲。投創(chuàng)業(yè)企業(yè)在很大程度上就是投資創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的凝聚力、決策力、公信力都是重要考察點(diǎn)；調(diào)查管理，要看其管理模式是否存在漏洞，如薪酬體系、員工晉升等，重點(diǎn)看內(nèi)控制度的完整性和執(zhí)行力；調(diào)查市場(chǎng)，主要看產(chǎn)品的市場(chǎng)地位、營(yíng)銷模式及現(xiàn)金流管理效果；調(diào)查技術(shù)模式，主要看技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)壁壘、技術(shù)市場(chǎng)化程度、模式創(chuàng)新性和自我完善能力等；調(diào)查財(cái)務(wù)法務(wù)， 主要看財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)劣性、持續(xù)性、規(guī)范性和真實(shí)性，以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展是否符合法律要求，是否會(huì)面臨潛在的`法律問(wèn)題。
六
至少考察4個(gè)以上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
對(duì)于存在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的考察的重要性甚至要超過(guò)對(duì)其本身的考察。在盡職調(diào)查的過(guò)程中，不僅要通過(guò)目標(biāo)企業(yè)的口中詳細(xì)了解其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，也要盡可能的創(chuàng)造條件，選擇至少四個(gè)與企業(yè)相關(guān)度較高的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行全面了解和考察，比較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與企業(yè)的優(yōu)劣，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和不足，考量企業(yè)的市場(chǎng)地位和產(chǎn)品占用率。
七
至少訪問(wèn)3個(gè)上下游客戶
任何企業(yè)的生存發(fā)展不是孤立的，需要與其上下游企業(yè)發(fā)生關(guān)聯(lián)。在盡調(diào)過(guò)程中，也要注意對(duì)至少三個(gè)上下游企業(yè)進(jìn)行考察，即一個(gè)上游企業(yè)和兩個(gè)下游企業(yè)。對(duì)于上游企業(yè)而言，要重點(diǎn)注意其供應(yīng)關(guān)系，如合同期限、規(guī)模、結(jié)算方式等；對(duì)于下游企業(yè)而言，要重點(diǎn)注意其評(píng)價(jià)，通過(guò)下游企業(yè)的評(píng)價(jià)，得出對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量、企業(yè)信譽(yù)等的全面信息。
八
準(zhǔn)備20個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題
在前往目標(biāo)企業(yè)之前，一定要準(zhǔn)備好至少20個(gè)訪談問(wèn)題。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)類型的不同，問(wèn)題的提問(wèn)角度可能有所區(qū)別，但總體來(lái)看，既要包括專業(yè)的問(wèn)題，即有針對(duì)性的問(wèn)題，從而發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；又要包括輕松的問(wèn)題，即漫談式的問(wèn)題，從而全面了解核心團(tuán)隊(duì)的情況。這些問(wèn)題不僅是要了解目標(biāo)企業(yè)的情況，更重要的是要讓創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)了解投資機(jī)構(gòu)的關(guān)心點(diǎn)，從而為下一步的合作創(chuàng)造便利。
九
至少與普通員工私下交流1次
通過(guò)與企業(yè)普通員工的交流，往往有意外收獲，發(fā)現(xiàn)那些企業(yè)控制人、管理層忽略或有意隱瞞的問(wèn)題，為投資決策、投后管理提供重要參考。利用非正式的私下交流，盡調(diào)人員可以發(fā)現(xiàn)諸如員工滿意度、企業(yè)管理等方面存在的問(wèn)題，而這些問(wèn)題很可能是企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書等內(nèi)容上不存在的。
總體來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資中，盡職調(diào)查所要把握的總體原則就是“突出重點(diǎn)、關(guān)注細(xì)節(jié)”，而只有合理、高效的調(diào)查程序才能真正保證細(xì)節(jié)的完整與重點(diǎn)的明確。通過(guò)上述九個(gè)步驟，絕大多數(shù)投資者都會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有清晰完整的認(rèn)識(shí)，從而為投資決策提供寶貴參考。
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